(网经社讯)一、 小家电线上比重大，受疫情影响相对较小

我们对比了09 年H1N1 冲击下的美国家电市场和15/16 年寨卡病毒冲击下的巴西家电市场，样本地区来源于历史上世卫组织宣布的六次公共卫生应急事件的主要疫区，美国家电市场处于成熟期，巴西家电市场与我国家电市场所处阶段类似。

09 年的美国和15/16 年的巴西，受到疫情的冲击以及宏观基本面都偏弱的背景下，小家电销量数据相对于白电和厨具来说韧性更强，我们推测可能的原因是小家电产品的线上渠道占比更大。疫情的爆发使得线下家电渠道受挫，线上影响较弱。小家电区别于大家电，具有体积小、价格低、免安装和类快消品属性，更适合快捷方便的线上购买渠道。因此小家电的优势会强于白电和厨电，短期来看受疫情冲击更小。小熊电器产品目前主要倚重线上渠道，在疫情期间产品优势与渠道优势明显，目前物流恢复后小熊销量已率先出现向上拐点。

二、短期生活方式转变促进小家电消费

复工后人们的就餐饮水方式有望发生转变。为有效控制交叉感染，烹饪就餐的卫生措施在社交网络平台广泛传播：避免外出就餐、在家烹饪、提倡分餐制等。厨房小家电如电热饭盒、锅煲类、养生壶、煮蛋器等产品有望直接受益。目前小熊的产品品类已囊括了上述产品且发展较为成熟。2018 年小熊电热饭盒、锅煲类、养生壶、煮蛋器四类品种收入合计占总营收比例约为48.8%，有望受益于防疫观念普及以及健康生活方式的推广。

三、原材料成本下滑，利润弹性有望持续兑现

公司采购的原材料型号众多，按类别可以划分为塑料原料、五金制品、电子电器、电机、陶瓷、玻璃、包材等，2018 全年采购额分别为1.53、2.46、2.84、0.86、0.60、0.62、1.04 亿元。

其中五金制品和电子电器细分到具体型号变动差异相对较小，塑料原料属于大宗商品，公司采购塑料原料部分来自于中国石化，塑料价格变动与公司采购成本高度相关。2018 年以来塑料价格不断下降，2019 年Q4 塑料价格同比下滑9.97%，利润端有望持续收益。

陶瓷和玻璃的大宗价格与公司采购价格拟合度不高，可能与上游公司规模以及原材料产品差异化造成。包材的主要成分为瓦楞纸，自2018 年6 月份瓦楞纸价格不断走低，2019 年Q4 瓦楞纸价格同比下滑11.33%。

塑料、玻璃、包材采购额占收入比例分别为7.49%、3.00%、5.09%，2019Q4 三种材料价格同比-9.97%、2.60%、-11.33%，对利润率的边际影响分别为-0.75%、0.08%、-0.58%（塑料的占比较高且历史上价格走势与公司采购成本高度相关），整体对利润率的影响区间约为0.75-1.25pct，对应18Q4 净利润率9.16%，成本端带来的业绩弹性约提振8.2%-13.6%。

四、品类丰富度不断提升，布局婴童、个护领域

近几年，我国母婴行业市场规模呈上升趋势，2018 年达到3.1 万亿元，同比增长15.76%。一方面，我国人口基数大，尽管2018 年新生人口数量略微下降，但近20 年我国年均新生人口数基本稳定在1600万以上，在“全面二胎”政策的长期刺激下，新生人口有望增加。另一方面，母婴行业多渠道扩张，线上渗透率逐年提升，2018 年母婴电商交易规模达到7675 亿元，同比增长20.37%。随着80、90 后逐渐成为母婴消费主力，育儿观念转变和消费升级，预计母婴市场仍有较大的上升空间。作为母婴市场的重要细分市场，母婴家电市场有望成为未来家电市场细分化战略布局的必争之地。2018 年国内母婴家电市场规模约19.1 亿元，同比增长17.9%，预计未来十年仍将保持稳定增长趋势。

中长期公司增长主要依赖品类扩张，从厨小电到婴童、个护系列。根据小熊官方商城产品列表，个护产品包括加湿器、烘干机、电风扇吸尘器等，其中加湿器在苏宁渠道公司市占率第一是个护领域的龙头产品。婴童方面包括辅食机、温奶器等，婴童产品天然与女性高度关联，小熊粉丝中大部分以年轻女性为主，从原有产品向婴童的导流更顺畅更精准，中期有望直接受益于母婴市场红利。

快速的市场响应和优质创意是公司增长的源动力，预计2020 年小熊新品占比有望达到30%，丰富多样的新产品也将有利于公司打造品牌价值，进而实现利润的增长。

五、盈利预测

我们认为，公司受疫情影响相对较小，主要产品受益于防疫观念普及，在原材料价格下降和母婴市场机遇的大环境下，产品品类不断扩张的小熊还有很大增长空间，公司有望保持高增速。

综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2019-2021 年的收入增速分别为30%、27%和25%，净利润增速分别为40%、30%和27%，对应EPS 为2.16、2.81 和3.57。

六、风险提示

行业景气度下行，原材料成本上行等。（来源：太平洋证券 文/肖垚 编选：网经社）