(网经社讯)报告要点

核心观点：把握稳增长与低估值两条主线

当前阶段消费总量整体依然承压，而细分消费领域结构性分化显著，必需消费性需求的超市渠道及价格敏感度不高的母婴连锁渠道仍保持较稳定增长需求，而服装、黄金珠宝等可选品类及对应的百货渠道阶段性增长承压，同时部分受可选需求景气度波动和自身变革创新影响的行业龙头，近期均出现较大幅度回调，估值逐渐进入历史偏低水平，展望明年有业绩支撑的公司或将迎来估值切换，基于此建议把握两条逻辑主线：1）行业景气度相对较好，保持较快扩张的细分领域龙头，超市龙头永辉超市，母婴连锁龙头爱婴室；2）估值低位业绩有望迎来弹性以及资产质量较优的天虹股份、鄂武商等。

周度聚焦：盒马结构性盈利节点再看社区生鲜行业变化阿里截至2019 年9 月30 日止季报披露，截至9 月底在中国拥有170 家自营的盒马门店，其中超过12 个月的自营盒马门店经调整EBITDA 成功录得盈利。另外，集团通过淘鲜达改造连锁零售商超，截至8 月底已实现485 家高鑫零售旗下大卖场的数字化改造，8 月份改造门店的线上订单收入占其总收入的6.5%，截至8 月底已帮助278 个城市、超过800 家线下零售店进行数字化升级。同时，11 月9 日中国连锁协会发布《2019 年社区生鲜调研报告》以跟踪行业变化。

行业格局：生鲜盈利提升，参与方从爆发到理性2015-2018 年创新型社区生鲜企业及各种模式等纷纷快速加入生鲜领域的布局，或主要在于生鲜品类的渠道端毛利率提升。而从2019 年开始，社区生鲜企业的参与热度显著放缓，或在经营生鲜品类过程中遇到较大挑战而回归理性。

需求特点：多渠道共同选择，便利性需求提升需求维度来看，一方面大部分生鲜消费客群购买频率相对较低，这给新的高成本渠道提高了运营难度；另一方面，从消费者选择渠道角度而言，消费者通常会在多个消费渠道中根据自己的不同需求情景而会在多个渠道中切换，而不是仅仅依赖于某一特定渠道，因此新渠道对于大卖场超市的分流是个缓慢的过程。

供给效率：规模企业尚小，损耗控制尚待优化供给维度：一方面目前的社区生鲜企业整体规模相对较小，销售规模达到10 亿元以上的占比仅为7%；另一方面，社区生鲜便利店毛利率已经达到20%左右，但损耗率由于运营水平的差异仍处于相对较高水平，使得整体盈利较难以保障。

风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；2. 企业转型进度不达预期。（来源：长江证券 文/李锦 陈亮 编选：网经社）