(网经社讯)上海钢联(300226)

事件：公司发布2018 年年报及2019 年一季报，2018 年实现营业收入960.55亿元，同比增长30.34%；归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，同比增长151.00%；2019Q1 实现营业收入217.99 亿元，同比增长21.65%；归属于上市公司股东的净利润3218.48 万元，同比增长58.08%。

资讯业务完成多领域布局收入快速增长，2019Q1 钢银受增值税率影响利润仍高增。2018 年实现营业收入960.55 亿元，同比增长30.34%；归母净利润1.21 亿元，同比增长151.00%。其中钢银电商实现利润1.55 亿元，归属上市公司净利润为6865 万元，同比增长273.73%，由于钢银电商计提的应收账款坏账准备增加，产生资产减值损失3254 万元，中铁十五局的应收账款已提起诉讼，坏账准备未来将被转回，公司实际利润高于表观。资讯业务实现利润0.61 亿元，同比增长125.93%。其中山东隆众2018 年实现收入233.73 万元，亏损 119.73 万元。公司通过山东隆众股权投资，完成石化领域资讯布局，并购买中联钢股权，夯实黑色金属领域的资讯优势，完成了黑色、有色、能源、化工、农产品、建材九大领域的大宗数据商业化变现。

2019Q1 公司实现营收217.99 亿元，同比增长21.65%；归母净利润3218.48万元，同比增长58.08%。其中钢银电商实现收入217.09 亿元，同比增长21.60%，实现净利润0.51 亿元，同比增长106.66%。受增值税率下调影响，钢银电商自3 月18 日起严格控制平台交易量，导致3 月后两周平台交易量大幅减少，需求被抑制并在二季度集中释放。资讯业务2019Q1 实现收入0.76亿元，同比增长18.71%，实现净利润0.13 亿元，同比持平，由于山东隆众并表，且板块仍在投入期等因素，利润增速低于收入。2018/2019Q1 母公司预收账款分别为1.90/1.96 亿元，同比增长23.38%/26.45%，资讯业务收入将保持快速增长趋势。

钢银电商供应链服务渗透率稳步提升，龙头地位稳固进入规模化效益期。公司子公司钢银电商2018 年实现收入957.15 亿元，同比增长30.31%；实现毛利润4.59 亿元，同比增长22.73%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长273.73%。2018 年寄售业务实现毛利润1.20 亿，同比增长11.11%；寄售结算量为2760.20 吨，同比增长18%；寄售服务费为4.35 元/吨。供应链业务实现毛利润3.39 亿元，同比增长114.48%，按照10%的服务费率测算，余额为34 亿元。根据业务收入体量，2018 年供应链服务收入占比达到30.49%，2017 年同期为18.53%，供应链服务业务渗透率稳步提升。

我们认为，钢银电商龙头地位稳固，“平台+服务”业务模式趋向成熟，进入规模化效益期。付费用户数量与粘性大幅增长，资讯业务完成多领域大宗数据商业化布局。2018 年资讯业务实现收入3.15 亿元，同比增长31.25%；实现净利润0.61 亿元，同比增长125.93%。资讯业务2018 年付费用户数12.62 万，同比2017年付费用户数6.73 万，大幅增长87.52%；续费率90.28%，同比2017 年提高19.22 个百分点，客户粘性大幅提高；平均付费金额2,253.42 元，相比2017年3070.86 元下降26.62%，主要是产品结构原因导致。同时咨询业务2018年实现收入0.37 亿元，同比增长68.42%，钢联数据终端销售高速增长，随着终端产品占比不断提升，资讯业务ARPU 值将持续提升。

维持“买入”评级：考虑到公司资讯加大投入因素，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.39/3.38/5.69 亿元。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期，中性假设下长期市值目标为472.5 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。（来源：国盛证券 文/刘高畅 安鹏 编选：网经社）