(网经社讯)
报告摘要
事件:2019Q1公司实现营业收入622.42亿元,同比+25.44%,归属于母公司净利润为1.36亿元,同比增长22.16%。2019Q1公司实现商品销售规模869.26亿元,同比增长25.38%;其中线上平台GMV为541.24亿元,同比增长36.09%。
完善全渠道、多业态智慧零售网络,双线融合凸显规模效应
线下:完善多业态、多层级市场门店网络。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至3月31日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,116/163/9家;苏宁易购直营店为2,306家,零售云加盟店达2,499家,快速抢占县镇级低线市场;苏宁小店作为本地化生活服务平台,深入社区最后一公里,是苏宁多业态零售的流量入口,门店数量已达5,098家,迪亚天天加盟店减少至72家。本季度收购万达百货37家门店,依托线下苏宁广场拓展百货业态,进一步丰富全渠道零售场景。受外部市场环境较弱的影响,2019Q1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降4.92%/5.56%,将继续优化商品结构,提升到店客流和销售规模。红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长15.70%。
线上:把握消费升级机遇,突出3C家电优势,强化大快消品类精细化运营和社交电商运营。2019Q1线上自营GMV为379.09亿元,同比增长40.87%;开放平台实现162.15亿元GMV,同比增长26.08%。线上收入占比较去年同期增加7%。截至3月31日苏宁零售体系注册会员数达4.22亿人,线上将强化精细化管理,提升流量集聚/转化效率,加强拼购等社交运营工具的运用,推动智慧零售生态圈产业联动发展。
财务数据分析:营业收入+25.44%,毛利率同比减少0.47%,运营费用率同比增加1.49%,净利润同比增长22.16%;经营活动现金流同比减少119.60%
营业收入:公司全场景零售和物流/金融服务能力输出拉动收入增长,2019Q1实现营业收入622.42亿元,同比增长25.44%。
毛利率:2019Q1毛利率为15.90%,环比提升0.18%,同比下滑0.47%,主要是线上收入占比同比提升7%拉低毛利率水平。
运营费用率:报告期内,苏宁精准营销能力提升,广告促销费率同比优化,由于小店人员储备和前置仓建设带来人员/仓储费用阶段性上升,以及第三期员工持股计划摊销增加了管理费用,公司运营费用率同比增长1.49%。如不考虑小店业务发展,运营费用率保持稳定,预计小店出表后经营效率将明显提升。
净利润:2019Q1实现归母净利润为1.36亿元,同比增长22.16%,主要原因为毛利率同比下滑和运营费用率上升的影响。公司实现扣非归母净利润-9.91亿元,同比减少-4,931%,主要是小店仍处于阶段性亏损,直接减少上市公司经营利润,预计小店出表后盈利水平将显著优化。
现金流:报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比减少119.60%,主要受到三方面影响:(1)小额贷款、保理业务发放贷款规模的增加;(2)“418”、五一、空调旺季销售增加备货;(3)小店门店储备增加带来经营性支出增加。随着小店和金融出表,以及旺季销售收入回笼,经营性现金流将有所改善。
物流资源丰富,核心服务能力持续提升;金融持续加强科技能力建设
截至2019年3月末,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积964万平方米,拥有快递网点26,700个,已在41个城市投入运营50个物流基地,投入使用46个生鲜冷链仓。强时效性物流服务范围持续拓展,依托苏宁小店开展家电清洗保修等配套服务销售,推动业务协同发展。2019Q1苏宁金融聚焦核心业务发展,消费金融业务投放额同比增长229.66%,供应链金融业务投放额同比增长78.01%,将持续加强科技能力建设,加快技术输出赋能。
投资建议:全渠道多业态智慧零售网络效率最优,预期小店和金融业务出表后盈利和现金流有望显著改善,维持“买入”评级
苏宁深耕家电零售二十余年,已形成宽阔的经济护城河,全渠道家电零售市场份额稳居第一,线下连锁已步入万店时代。在全渠道多业态经营的规模效应下,线下门店为公司提供充足而稳定的收入来源,将围绕“两大、两小、多专”推进布局,全方位满足多元化消费需求。电商搜索流量红利见顶之际,线下门店价值迎来重估,苏宁在原有基础上拓展新流量入口:(1)零售云加盟店快速推进市场下沉,挖掘县镇级市场消费潜力;(2)苏宁拼购把握社交流量红利,加强零售体系产业联动;(3)苏宁小店深入最后一公里,支撑社区拼团业务,以较低成本汲取高粘性的社区社群流量。公司主营业务盈利稳健,战略发展逻辑清晰,苏宁金融和苏宁小店出表后,有望显著优化上市公司现金流和扣非净利润。预计2019-2021年实现营业收入3,038.36/3,736.54/4,555.61亿元,实现归母净利润178.20/25.32/72.11亿元。
风险提示事件
(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化
(来源:中泰证券 编选:网经社-电子商务研究中心)