(电子商务研究中心讯) 核心观点:
1Q17扣非净利润同比增长101%,超市场预期。
公司1Q17实现营收7000万元,同比增65%,归母净利润2582万元或EPS=0.02元,同比增58%,扣非净利润2181万元,同比增长101%,超市场预期。公司1Q1所有品牌在可统计渠道的GMV为18.98亿元,同比增74%。其中阿里作为主要渠道实现12.9亿元(同比增56.6%),京东渠道实现5.22亿元(去年同期2.67亿元),唯品会以及新增社交电商拼多多等渠道合计实现GMV约8600万元。
卡帝乐多渠道铺开,期待阿里渠道放量。
1Q17南极人品牌GMV 16.96亿元,同比增长54.3%,其中阿里、京东、唯品会三个渠道的销售额增速分为47%、61%、115%,新增拼多多渠道单季度实现4053万元,渠道和品类扩张战略顺利推进。去年7月底收购的卡帝乐鳄鱼,是南极人之外最重要的品牌,1Q17电商渠道实现GMV1.75亿元,在阿里、京东、唯品会分别实现0.8、0.68、0.25亿元。和南极人相比,卡帝乐天猫店铺数量受平台限制,其阿里和京东销售额相当(卡帝乐箱包皮具男装的品类定位也更匹配京东用户群体)。
应收管控成效显著,中报业绩预告增长40%-78%。
1Q17毛利率较去年同期增加6.9pp(商品销售业务基本忽略不计),费用率降低0.7pp,净利率微降1.1pp。1Q17GMV与收入大幅增长,应收账款不增反降,体现了公司对于应收管控的加强;应收保理款新增1.95亿元。
公司中报预告业绩增长40-78%,我们预计17-19年EPS分别为0.33、0.48和0.65元,现价对应17年动态估值为35XPE。若考虑定增收购时间互联完成,则17年动态估值约30XPE,继续维持买入评级!l风险提示:新品牌及IP融合效果;时间互联收购进程低于预期。（来源：广发证券；文/洪涛）
