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研报:长江证券:苏宁云商:渠道价值迎趋势重估 增持评级

http://www.100ec.cn  2017年05月18日10:14  中国电子商务研究中心 我要投稿 产品服务

  (中国电子商务研究中心讯)报告要点行业拐点:需求趋稳渠道格局松动,线下价值回归地产后周期效应、重置更新、技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策,形成对家电行业需求企稳的重要支撑。站在当前时点,2016年地产销售回暖将刺激新装房相关家电产品需求;2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放;家电产品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激,终端消费有望企稳回升。同时随着线上渠道渗透率已逐渐达到高点,高端产品占比提升、小家电更新迭代速度加快,线下门店体验及展示功能逐渐凸显;而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏弱的地方连锁企业、夫妻老婆店等逐渐退出,线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升。

  公司拐点:业态变革走出可行模式,释放增长潜力2011-2014年在消费需求转弱、线上消费兴起等因素影响下,苏宁同店中枢下移整体增速放缓,由此启动变革:1)线上业务与阿里合作,苏宁易购入驻天猫平台,享有客流资源;2)线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整,加大体验性较强云店的改造和新开;3)借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场,取得初期成效。目前公司线上业务增速远高于行业平均、苏宁云店同店增速表现优异、易购服务站以更高效率打开低线城市市场,释放增长潜力,2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度转正。

  价值重估:同店改善以及业绩提升,带来估值重塑回顾百思买历程,我们发现企业收入增速决定PS中枢水平,而净利率水平在收入增速稳定阶段与PS波动高度相关。苏宁云商目前市值处于历史中位水平,若剔除物流、金融及线上业务估值,公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平,而当前时点随着改革深入,公司在迎来同店及业绩持续改善,我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下,线下业务有望迎来重估。

  投资建议:双重拐点+估值底部,迎最佳布局时点我们认为当前时点,家电行业享地产后周期及消费升级红利;线上冲击逐步减弱,线下体验需求提升;渠道下沉突破重围,云店以及易购服务站打开各级市场,公司有望迎来线下同店转暖及业绩底部反转。在行业及公司双重拐点下,公司整体估值有望得到提升。我们预计2017-2018年EPS为0.05、0.11元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。(来源:长江证券;文/李锦;编选:中国电子商务研究中心)



    中国电子商务投诉与维权公共服务平台启动“天天3·15网络消费维权行动”(http://www.100ec.cn/zt/315/),重点关注网络消费者维权集中的电商网购、O2O、微商、海淘、外卖、消费金融、P2P等领域。据平台收到的用户维权案例显示,淘宝、天猫、拼多多、当当网、返利网、贝贝网、1号店、美丽说、卷皮、优购网、走秀网、银泰网等平台电商,小红书、丰趣海淘、洋码头、宝贝格子、Hai360海外购等跨境进口电商,美团、饿了么、百度糯米、携程、去哪儿等生活服务电商,趣分期、惠分期等分期消费平台均是消费者投诉的热点,详见: http://www.100ec.cn/zt/ztym/

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