(电子商务研究中心讯)　　业绩:买卖车业务高歌猛进,业绩形成多点支撑。本次募集如顺利实施,将成为新三板市场金额最大的定增之一,买卖车有望在2017年6月前覆盖全国所有地级市,实现拥有500家门店、单店月销售150台以上,我们预计前三年业绩逐年翻番,参考主板亚夏汽车(002607.SZ)、庞大集团(601258.SH)及港股永达汽车(3669.HK)、正通汽车(1728.HK)等企业1-2%净利润率,3年左右可实现盈利。

　　2016年国务院印发《关于促进二手车便利交易的若干意见》,取消二手车限迁政策,政策环境利好行业发展。中国汽车流通协会预计到2020年,中国二手车交易规模将达到2920万辆,市值规模高达1.5万亿。当前汽车电商主要有三类参与者,一是垂直电商,如易车、一猫等,二是综合电商平台,如天猫、京东等,三是车企/经营商O2O电商运营平台,如车享网等。由于汽车交割及服务以线下为主,纯电商模式不占优势,而企业/经营商跨品牌程度有限,商业模式存在痛点,神州优车“线上+线下4S”模式空间广阔。

　　业务:生态圈格局初成,业务协同强,服务汽车出行全生命周期。正如我们在《金麟榜神州优车:打造高品质人车生态圈》深度报告一文中提到,公司致力于“成为中国最大的一体化汽车共享(CarSharing)和出行共享(RideSharing)平台”,目前生态闭环格局初具雏形。公司现有神州专车、神州买卖车、神州闪贷三大业务板块,涵盖汽车金融、网约车服务及二手车交易,关联企业神州租车(0699.HK)主营租车服务,业务间在车辆资源、客户资源、渠道及品牌效应等领域具有强协同性(租车业务车辆可用于网约车租赁、买卖车服务;买卖车服务可辅助租车、网约车采购;闪贷业务提供产业链金融),深度服务汽车出行“自驾/运营+租车+约车”全方位,“购买+车贷+保险+服务+售车”全生命周期需求。定增价格50.00-51.00,现价57.36元/股安全边际较高。

　　综上,我们认为神州优车既定战略推进有力。预测2016年、2017年公司营收分别为58.1亿元、106.2亿元,同比增长率分别为233.32%,99.96%,选择竞争对手滴滴出行为参照,神州优车总市值可达到581亿元,2016年、2017年对应P/GMV分别为10.0,5.47,对应目前市值尚有33.97%上涨空间,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:政策风险,新业务拓展不达预期。(来源：恒生证券 文/肖超；编选：中国电子商务研究中心）