(电子商务研究中心讯)　　投资逻辑

　　调整运输布局科学把控成本,16年业绩有望突破预期:上半年韵达实现业务量14亿件,同比增长75.66%;实现营业收入29.5亿元,同比增长35.14%;同期实现扣非归母净利润5.02亿元,同比增长66.23%。上半年业绩全面飘红,考虑到下半年的双十一刺激,16年韵达业绩有大概率超预期。同时值得注意的是,韵达在干线运输、转运中心设置、单车装车率等方面的成本控制措施使得公司维持了30%的毛利率水平,在行业内名列前茅。

　　信息化+智能化领头羊,保障业务效率与用户体验:韵达实施信息化管理起步较早,具备核心竞争优势,信息化水平在“三通一达”中首屈一指。其SAP管理、Teradata数据仓库平台、ORACLEOTMS运输管理系统、SOA/BPM工作流平台等为货运系统的运行效率、稳定性、安全性以及用户的服务体验带来了巨大提升。此外,韵达全自动与半自动相结合的智能分拣系统分拣效率高达2万件/h,处理同样数量的快件可以节省分拣人力40%。

　　加盟模式下精细化运营,末端投递开发多种解决方案:韵达采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式,运用轻资产迅速进行网点扩张,县级以上城市覆盖率已达到94.6%。同时韵达开发的资金结算系统实现了加盟网点间派送费的直接结算,提高了运营效率。在最后一公里、末端100米方面,韵达采取自建门店、合作便利店、智能快递柜等多种解决方案向客户交上了较为完美的答卷。

　　资本大潮下借壳新海股份,资产体量较小可灵活转身:根据最新交易方案,韵达货运作价177.6亿元借壳新海股份,新海股份总股本将达10.14亿股。韵达承诺16、17、18年度扣非归母净利润不低于11.3、13.6、15.6亿元。本次借壳方案未涉及募集配套资金。与申通、圆通、顺丰相比,韵达37.06亿元的总资产水平相对较低,这赋予其更灵活的转型空间。目前韵达在仓储、电商方面已有拓展,未来在冷链物流、供应链金融方面发展空间较大。

　　投资建议

　　如果方案顺利实施,预测韵达16-18年EPS为1.10/1.45/1.80元,上市交易完成后的市值约460亿,对应16-18年的PE为41/31/25倍。公司过会风险很低,我们看好公司的稀缺性和成长性,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　行业竞争加大的风险;电商增速下降的风险;交易被终止的风险。(来源：国金证券；编选：中国电子商务研究中心）