(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　公司核心竞争优势充足,国内超市行业整合龙头,发展空间巨大。

　　公司以生鲜为特色的超市经营模式成功实现打破国内零售行业普遍面临的区域割据的状态,打开成长空间。公司强大的生鲜供应链管理能力形成核心竞争优势,近年来,公司积极推进全面精细化管理,以工业化和流程化的经营理念来全面梳理超市经营过程中的各个环节,实现超市经营过程的精细化和标准化运作,全面提升公司竞争实力,夯实竞争壁垒。

　　公司以生鲜为特色的差异化竞争策略有效抗击网购冲击,而零售行业近年来整体状况不景气为有核心竞争优势而且供应链整合能力强的龙头企业留下大量的空白区域。公司凭借强大的核心竞争力必然是未来实体超市行业的整合龙头,公司未来的发展战略是按照每年60-80家新开门店的速度继续进行市场拓展,快速填补其他零售企业退出之后的市场空白,我们看好公司未来的长期发展前景。

　　公司现金流结构迎来拐点,未来股权融资概率极低,业绩高增长将直接转化为股价的上涨。

　　由于公司经营模式的原因,公司对上下游占款比例较低,门店快速扩张伴随着持续的股权融资,利润增长带动的市值增加被股本的增厚摊薄。随着近年来公司规模效应和品牌影响力的提升,公司对上下游占款能力提升,同时随着公司销售规模的扩大,公司未来经营过程中产生的现金流将大幅增加,我们测算,从2017年开始,公司经营活动现金流将可以完全覆盖新增门店及物流中心的资本开支以及分配现金股利的资金需求,将结束公司长期以来现金流结构存在的缺口问题,现金流结构迎来拐点,意味着从经营层面来讲,公司未来继续进行股权融资的概率极低,公司未来业绩的增长将会直接转化为股价的上涨和估值的消化。

　　上调盈利预测,公司业绩高增长确定性强,上调评级至“买入”。

　　预计公司2016-2018年实现营业收入分别为502.75亿元、595.13亿元、711.73亿元(前次预测值分别为501.52亿元、591.80亿元、692.40亿元),预计2016-2018年实现归属于母公司股东净利润分别为10.25亿元、14.25亿元、19.09亿元(前次预测值分别为7.53亿元、8.39亿元和9.24亿元),按照定增完成后股本计算的的EPS分别0.11元、0.15元、0.20元,对应当前股价的PE分别为42、31、23倍。鉴于公司中长期发展前景看好,未来几年业绩高增长确定性高,我们给予公司2017年40倍PE,对应的合理股价为6.0元,较当前股价仍有31%的上涨空间,评级由“增持”上调至“买入”。(来源：申万宏源；文/王俊杰；编选：中国电子商务研究中心）