(电子商务研究中心讯)　　韵达作价180亿借壳新海股份。公司重组预案显示，新海股份拟以全部资产和负债与韵达全体股东持有的韵达100%股权的等值部分进行置换，其中，拟置出资产初步作价6.61亿元，拟置入资产初步作价为180亿元，差额部分由上市公司以发行股份的方式自韵达全体股东处购买。为收购资产所发行股份的发行价格为19.79元每股，拟发行数量为8.76亿股。本次交易完成后，聂腾云和陈立英夫妇将成为本公司实际控制人。而此次预案未披露募集配套资金计划，可能与监管层重组新政取消重组上市配套募资相关。

　　运输网络规模与经营模式与申通、圆通相近。目前，韵达货运已有2,800多家加盟商及20,000余家配送网点，在全国共设立了54个自营枢纽转运中心，公司拥有完整的干线运输网络，其中常规干线运输线路多达3,900多条，主干线运输车辆8,400余辆，末端派送车辆20,000余辆。公司采取核心枢纽转运中心自营，终端网点加盟的经营模式，并通过强化加盟商运营管理，保证服务质量。

　　业务量增速较快，毛利率高于同行。2013-2015年，公司完成业务量11.8亿件、15.8亿件、21.7亿件，三年复合增长率为35.23%，增速略高于申通，2015年业务量规模仅次于圆通(30.3亿件)、申通(25.7亿件)。2015年，公司毛利率达31.1%，高于申通(16.9%)、圆通(8.0%)、顺丰(19.8%)，而公司单票收入却低于同行，15年韵达、申通、圆通及顺丰的单票收入分别为2.3元、3.0元、4.0元、28.3元，公司在单票收入较低情况下，能够保持高毛利率主要得益于公司良好的成本控制，2015年公司单件成本仅为1.6元，而申通、圆通单件成本分别为2.5元、3.1元。

　　对标艾迪西、大杨创世，公司市值仍有翻倍空间。以7月4日收盘价计算，当前圆通(大杨创世)与申通(艾迪西)对应16年业绩平均PE为42x，考虑到韵达经营模式与净利规模与申通、圆通相近，同时韵达业务量规模稍逊，我们给予公司40倍估值，16年业绩对应市值为450亿，因此，短期来看公司复牌后仍有翻倍空间。

　　快递行业维持高景气，建议持续关注。受益于电商发展日益成熟，以及非电商件需求兴起，16年1-5月，全国快递业务量与业务收入分别同比增长57%与43%，行业依旧维持高景气。而快递龙头企业的相继上市将给市场带来巨大的活力，上市快递企业将借助资本加速实现国内外网点布局、发展多元化、业务高端化、系统信息化、设备自动化，进一步提升核心竞争力，我们关注物流板块特别是快递公司的投资机会，主要投资标的：新海股份(002120)、艾迪西(002468)、大杨创世(600233)和鼎泰新材(002352)。

　　风险提示：重组预案审批风险；市场竞争激烈，业绩不达预期(来源：东北证券；编选：中国电子商务研究中心）