(电子商务研究中心讯)　　电影大片票房低于预期导致二季度表现疲弱。

　　继四五月份票房下降后,六月份上映的主要大片(如《魔兽》、《海底总动员2:多莉去哪儿》)收入依然令人失望。尽管出现了一定程度的反弹(目前我们预计6月同比增速为十位数高端),但势头不及我们的预期。目前我们认为,2016年二季度可能出现个位数高端的同比下降,令我们30%的全年票房增速预测面临挑战。

　　增长势头转变–最近放缓的三方面原因。

　　考虑到中国电影市场的票房基数上升,我们预计行业增长势头将从高速增长(30%+)转变为快速增长(15-25%)。这种增速变化是由以下三方面因素共同作用而带来的:(1)由于今年一季度在线票务的渗透率已从2015年的72%升至80%以上,而且票务平台进一步整合,我们预计票房补贴增长放缓(预计2015年的规摸为人民币40亿元,相当于票房的9%)。(2)主要P2P企业问题暴露导致部分虚增票房的破灭也令市场更加理性。(3)基数上升以及电影观众变得挑剔也使得大片的标准提高。

　　下调IMAX中国的票房预测以及目标价格/盈利预测。

　　我们预计2016年二季度IMAX中国以美元计算的票房收入将同比下降18%左右,意味着上半年同比增长持平,而这可能会令上半年盈利增长和利润率严重承压。此外,我们还将每银幕票房的同比增速预测从-5%下调至-14%。我们的全年票房预测从此前的4亿美元下调至3.62亿美元,隐含今年下半年同比增速为36%。据此,我们将2016-20年每股盈利预测下调了6.1-7.4%,将目标价格从58.01港元下调至54.13港元,仍基于17倍的2020年预期EV/EBITDA并以9.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。维持买入评级。主要风险:网络扩张放缓,票房疲弱。

　　下调万达院线的盈利预测。

　　我们将万达院线的国内票房同比增速预测从39%下调至25%。包括Hoyts在内的总票房同比增速预测从54%下调至40%。因此我们将2016-20年每股盈利预测下调3.7%-9.3%,将目标价格从人民币104.69元下调8.1%至96.16元,仍基于15倍的2020年预期EV/EBITDA并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。维持买入评级。主要风险:票房收入增长慢于预期。（来源：高盛高华证券；文/廖绪发）