(电子商务研究中心讯)　　年报点评：

　　一、事件：

    森马服饰披露2015年年报2015年森马服饰实现销售收入94.54亿元，同比增长16.05%，归属于母公司净利润为13.49亿元，同比增长23.53%。实现基本每股收益0.5元/股，每股股息0.25元，派息率为50%。

　　四季度单季度收入32.85亿元，同比增长17.93%，归属于母公司净利润5.2亿，同比增长23.64%。

　　二、我们的观点：

    1、公司收入端继续良好增长势头，线上业务发展迅速。公司2015年销售收入94.54亿元，同比增长16.05%；其中休闲服饰业务销售收入增长10.26%至54.06亿元，儿童服饰业务销售收入增长24.81%至39.53亿元；线上终端零售额达到18亿(线下库存销售占比只占50%)，同比增长70-80%。

　　公司收入的增长主要由于公司在整理供应链提升产品质量后，在渠道端的重新扩张布局。(1)前期森马休闲装业务通过12-14年三年蛰伏，将自我蜕变升华的战略核心定在“提升产业链效率”上——通过渠道收缩、品类收缩，集中订单；凭借订单优势优化上游供应商结构，整合优质供应商，14年供应商数量缩减至200家(原先400家以上)，提升供应链，已完成供应链从低成本策略向最求组品质与专业产品策略的转型。

　　14年下半年以来业务调整重点转向渠道管理优化，利用服装零售不景气导致扩张成本降低的大背景，重新整合渠道资源，使收入端恢复了稳定的增长。15年休闲装门店数下降了约70家，但根据我们估算整体门店面积增长了约接近两位数，符合公司现阶段的战略。(2)童装行业整体仍维持较高景气度，巴拉巴拉持续保持较高的增长速度，产业链效率也跟随休闲装的供应链调整得到有效提升，在童装行业的龙头地位仍然稳固。

　　15年童装终端战略体现为聚焦门店，推进渠道调整，充分释放市场空间和潜力，锁定购物中心作为渠道转型升级的核心，巴拉巴拉品牌渠道增加数量超过300家，总数超过3800家。我们估计童装的增长贡献约有一半来源于渠道扩张，一半来源于配饰、鞋、包等产品线的延伸。(来源：银河证券 文/马莉 编选：中国电子商务研究中心）