(电子商务研究中心讯)　　服装主业增长乏力,延伸转型意愿强烈。目前大杨创世主业包括三大男装自主品牌和单量单裁业务,出口收入占比达78%。受汇率波动、要素价格成本上升以及贸易方式由来料加工转变为进料加工等因素影响,公司盈利状况连年恶化。目前公司账面资金充足,含3.27亿货币资金和27.79亿委托理财。在服装主业长期增长乏力的背景下,公司外延扩张或转型的意愿强烈,充足的流动性又将为外延扩张提供资金支持。

　　行业处于高速成长期,圆通市占率第一。中国快递行业仍处于高速成长期,最近3年规模以上快递业务量和收入复合增速分别为54%和38%,2015年,快递行业业务量和收入分别为206.7亿件和2769.6亿元。圆通速递主营国内快递,2015年的业务量为行业第一,收入121亿元,归属净利7.17亿元,净利率5.9%。与申通快递类似,此次圆通速递的收入口径同样为职能收入口径(即不包含加盟商的总收入),我们预计圆通2015全年全网收入应当在350亿以上,全网收入对标的净利率在2%-3%左右水平。业绩承诺人承诺圆通速递2016-2018年扣非后归属净利润分别不低于11.0亿、13.3亿和15.5亿元,对应利润增速32%、21%和17%。

　　定增投资智能设备与物流网络,实际控制人参与认购。大杨创世拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投等7名特定对象定增不超过23亿,资金用于转运中心建设和智能设备升级项目、运能网络提升项目、智慧物流信息一体化平台建设项目建设。值得注意的是,定增对象中,喻会蛟、张小娟夫妇为圆通速递实际控制人,交易完成后喻会蛟、张小娟夫妇变为上市公司实际控制人、合计持股64.36%。

　　对标艾迪西市盈率,向上空间大于三成,维持“增持”评级。考虑公司停牌前股价12.57元(2015年报10转10)乘以增发配资后总股本28.21亿,对应总股本市值355亿,考虑圆通速递承诺2016-18年扣非后业绩11亿、13.3亿和15.5亿,按2016年给予43倍PE(艾迪西目前潜在PE为43倍)则对应473亿市值,尚有33%的向上空间,维持“增持”评级。

　　风险提示:预案审批风险;交易被终止或取消风险;业绩不达预期。(来源：长江证券；编选：中国电子商务研究中心）