(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　上半年净利润同比增长15.52%,符合预期。公司2014年上半年实现收入和归属于母公司股东的净利润分别为16.72亿元和0.36亿元,分别同比增长37.33%和增长15.5%;扣非后归属于母公司股东净利润0.36亿元,同比增长15.52%,业绩符合预期。第二季度,公司实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为9.2亿元和0.19亿元,分别同比增长48.87%和10.96%。

　　出境游业务保持快速增长,商务会奖业务增速略低于预期。上半年,公司出境游实现营业收入13.51亿元,同比增长45.55%;其中出境游批发业务收入8.97亿元,同比增长44.45%;出境游零售业务收入4.54亿元,同比增长47.78%。出境游批发业务扩大了二三线城市的分销范围和网点密度,华中、中原、华东、西南大区的营业收入均有40%以上的增长;公司不断加强与OTA的合作。公司目前出境游零售业务仍然集中在北京、天津地区。上半年公司商务会奖旅游业务实现营业收入3.21亿元,同比增长10.94%。公司不断在北京、上海以外的城市拓展客户,同时已进入汽车、快消、互联网等行业。

　　坚持推进批发零售一体化、O2O战略。上半年,公司在天津拟开设门店3家(待开业);通过新设和控股合并等方式,成立4家子公司。截至6月底,公司已在北京拥有门店34家,天津拥有门店2家及3家在建门店(待开业),并在北京、天津、上海、成都、西安等国内主要出境口岸布局营销网络,并不断向二三线城市渗透。线上业务,上半年加快了电子商务的建设,多渠道建设线上业务,包括不断丰富淘宝、京东等旗舰店产品;优化公司网站,提升服务体验;推出针对批零业务的微信服务号,全面布局在线交易平台。

　　受益于出境游高景气度,未来业绩有望获得快速增长。国家旅游局统计数据显示,2010-2012年,我国旅行社组织出境游人数1664、2022、2831万人次,年均复合增速为32%,旅行社出境游业务实现营业收入分别为582、668和936亿元,年均复合增速为35%。根据旅游研究院的测试,2013年出境游人数9800万人次,同比增长18%,出境游花费1200亿美元,同比增长20%。2014年上半年,我国出境游人数5410万人次,同比增长18.7%,出境游花费超过700亿美元,同比增长20.7%。随着国民收入的提高、各国相继推出签证便利化政策、人民币升值等,未来我国出境游将保持快速增长。公司作为出境游龙头企业,有望直接受益,获得快速成长。

　　给予谨慎推荐评级。我们预计公司2014、2015年每股收益分别为1.89元和2.4元,对应估值分别为48倍和38倍。看好公司的成长性,但鉴于当前估值较高,给予谨慎推荐评级。目前公司正在重组停牌中。

　　风险提示。行业竞争加剧、重组失败等。(来源：东莞证券 编选：中国电子商务研究中心）