(电子商务研究中心讯)　　上海钢联(300226)4月25日发布一季报。2014年Q1收入3.64亿元,同比增38%,净利润7万元,基本接近盈亏平衡点,和此前业绩快报区间一致。

　　点评:

　　Q1业绩符合预期,钢银大规模投入占据当期利润。原信息服务业务Q1收入4273万元,同比增长6%,和我们预期一致,考虑到Q1新增的200万左右的折旧和183万的非经常收益净额,公司原信息服务业务Q1净利润应处在与去年持平状态。但钢银目前正在大力投入期,按照目前约300人的规模、Q1约100万吨的成交额测算,新增500万成本(超过我们300-400万的估测),导致当期亏损约150万,也导致合并报表接近盈亏平衡点。但我们认可公司牺牲短期利润快速冲量的策略,自去年12月11日首次突破1万吨后,钢银交易量迅速增长,目前已基本稳定在日均4万吨水平,较公司年中5万吨的目标已非常接近。目前公司的竞争对手找钢网日交易量已突破6万吨,相信公司也有望再次突破前期交易量平台。

　　资金成为公司下一步发展的重要制约之一。公司Q1财务费用270万元,同比增长了470%,且Q1末短期借款上升至2亿,资金已成为下一步发展的重要制约之一。因为:(1)经过两年多的运营,钢银电商的委托采购、委托销售业务模式已逐步趋向成熟,在货权监管、资金流的电子化管理上取得了一定的经验,但受制于资金限制,钢材交易服务业务的规模得不到扩大;(2)公司布局了仓储、线上交易等环节,但同样由于没有足够资金,在业务开展初期只能依靠大股东复星集团主投的模式。

　　公司将是创业板再融资放开受益的高弹性标的。钢联的业务模式并不是依靠并购来加速发展,上市3年来除IPO募得1.96亿元外,也没有机会再得到资本市场的更多支持。而随着《创业板再融资暂行办法》已于4月22日结束征求意见阶段,审核工作流程有望于近期公布,未来公司有望受益于创业板再融资放开。公司以2亿短期借款、51%的负债率、3亿元左右现金维持一家1000多人、未来日均钢铁交易量有望达到10万吨甚至更多的公司,难度可想而知。公司目前2013年PE约270倍,大规模增发融资时机完美,可以极大限度解决公司的发展问题。同时,竞争对手找钢网在去年底C轮融资即拿到近2.2亿元、欧浦钢网年初上市募集5.4亿元、物产中拓非公开增发募集近8亿元,若公司能抓住创业板再融资的机会,将极大程度的缩小与竞争对手在资金上的差距。

　　盈利预测与投资建议

　　当公司日均交易量达到10万吨时,若商业化顺利,将对应年均800亿交易流水额和钢联2-3亿的收入水平,对应50%的净利润率和40倍估值,市值60亿;原有业务、以及培育中的仓单交易等业务按照40亿估值。公司在12-18个月有望达到100亿市值,对应83.33元目标价。在实际货币化实现前可能存在波动,但参照业务模式类似的找钢网的估值(找钢网去年年底估值12.4亿元),再考虑一二级市场价差(目前传媒行业通常为3倍),亦可为钢银业务提供估值参考。未来催化剂是不断增长的交易数据和公司在仓储、支付、征信体系上布局的不断推进。

　　主要风险:费用投入较大拖累当期利润;钢银现货交易的货币化推动进度。（来源：海通证券 编选：中国电子商务研究中心）