(电子商务研究中心讯)　　新消费能否引领投资新思路(四)——谁能分享网络消费盛宴？

　　李雨霏：在上一周的《公司调查新消费能否引领投资新思路》系列节目当中，我们是连续三天为您分析了动漫，高端休闲消费以及户外健身等方面的投资机会，还有潜在的风险。今天我们要说的也是和生活息息相关的一个领域，那就是网络，随着互联网应用的不断发展，我们越来越多的消费都开始通过网络来进行，无论是购物，预定机票，酒店，还是玩游戏，看电影等等，都与互联网密切相关，在这一股网络消费大潮当中，是不是也蕴藏着一些投资机会呢？我们先来看看记者的报道。

　　网购领跑网络消费

　　艾瑞市场咨询成立于2002年，从成立以来一直从事对中国互联网市场的监测与研究工作，每年发布的各类报告，已经成为了业内重要的参考资料，不少上市公司的财报中，都会直接引用。在艾瑞咨询刚刚发布的2010年第三季度网络经济数据中，整个中国网络消费市场，三季度的营收规模达到416.8亿元，同比增长59.9%。

　　王芳(艾瑞咨询集团产业研究部研究副总监)：最大的一个比例，仍然是来自于实物类消费，这个比例值我们去年报告的数据统计是2643个亿，它的增长速度和规模都是非常大的。

　　王芳所说的实物类消费，主要就是以淘宝网，京东商城等为代表的大型网络购物平台。根据艾瑞咨询最新公布的数据，今年前三季度，网络购物市场交易规模已达3317亿元，比去年全年增加了674.9亿元，除了大型网络购物平台平稳增长外，今年1月才开始进入中国的团购类网站，到7月末的半年间，已经增长到401家，增速迅猛，而另一方面，对于细分门类更多的网络服务消费，既游戏，旅行预定，以及在线视频，相对于购物而言，还略显逊色。

　　王芳：我们现在看到增长的基数还是比较小，但是增长的潜力非常大，增速还没有整体网络实物的增速来的快。

　　张广荣(日信证券研究发展部分研究员)：我们觉得与消费者相关的网络消费这边，应该是电子商务和网络视频这两块，是我们比较看好的两大领域，因为这两块增长率比较快，其他的网络游戏，聊天，包括门户网站这些市场已经进入一个相对成熟的阶段。

　　根据万德资讯的统计，目前A股市场中，主营业务与网络消费概念相关的企业，主要有以下几家，生意宝(002095)，国内首家主营B2B电子商务业务上市公司。焦点科技(002315)，核心业务是中国制造网电子商务平台，是A股市场中市值规模最大的B2B电子商务平台。中青宝(300052)，主要从事网络游戏开发与运营。东方财富(300059)，主要业务就是运营财经证券网站，东方财富网。顺网科技(300113)，其主力产品网维大师，在国内网吧经营娱乐平台中，市场占有率已达47.6%。乐视网(300104)，依托付费视频业务实现盈利，上市步伐走在视频网站龙头优酷，与土豆之前。

　　李雨霏：好，我们刚才是跟简单了解了目前网络消费整体的情况，今天北京演播室我们也特别邀请到，银河证券传媒通信行业分析师许耀文，请他来分析一下目前这个概念当中存在一些投资机会，许耀文，刚才我们看到，网络消费大概一个整体的情况，实际上，据记者的调查了解到，目前实物的网络消费增长是最快的，这个领域是不是也是你最看好的领域？其中还有哪个领域你也觉得比较有潜力？

　　许耀文：我觉得，从过去一年的统计来看，我们看到互联网的应用，在逐步由资讯和娱乐的应用，向网络的消费应用转化，也就是说过去一年增长的网民，增长最快的是包括网络购物，网上支付，网上银行，还有旅行预定，这些应用是增长的最快的。

　　李雨霏：这几个领域都是你比较看好，觉得未来可能会持续保持这样一个增长的领域吗？

　　许耀文：我认为在未来几年，这几块应该是增长最快的互联网应用领域。

　　李雨霏：但是我们发现一个现象，其实和互联网相关的一些，包括网络消费行为有关的一些，相关的公司，在国内上市的不是很多，甚至有的是到国外上市，这是为什么？

　　许耀文：一个原因是因为很多优秀的企业，在初期引用很多外资的创投，他们会偏向于在纳斯达克和香港上市，另外我想网络消费，要解决一些包括网上支付的问题，因为大家应用可能一开始是像广告类的，资讯类的比较多，所以慢慢现在可能这一块才开始发展，我想以后这块公司会越来越多。

　　李雨霏：另外一个，你觉得现在网络消费的概念，在资本市场里面有很大的投资机会吗？你觉得是投资者可以重点关注的领域吗？

　　许耀文：我觉得从中长期的角度来看，肯定是一个非常有投资价值的行业。

　　李雨霏：其中有没有一些风险？

　　许耀文：风险我觉得在于，一个你还是要注意估值，它的估值必须与成长性相匹配，每年增长50%，我觉得给60倍，70倍市盈率是可以的，但要给100多倍就要考虑一下。第二个我觉得，可能注意包括像有些是有周期性的，比如网络游戏，它就是一个游戏，它有生命周期，所以要注意这一点，还有一个我觉得，注意互联网是赢家通吃的行业。

　　李雨霏：怎么叫赢家通吃？

　　许耀文：可能第一名和第二名的业绩或者经营表现，会有非常大的差距，这样要关注这个公司，在它们的行业中。

　　李雨霏：形成这个差距的原因是什么？

　　许耀文：互联网实际上是一个距离经济，大家在关注这个，使用的时候大家或者。

　　李雨霏：眼球经济。

　　许耀文：都会使用第一个，比如艺龙，携程，艺龙排第二，携程第一，我们可以看到，艺龙业绩好几年都是亏损或者微利，但是携程业绩表现非常好。

　　李雨霏：我们来讲已经有的，在我们A股上市这几家，为数不多和网络消费概念相关的一些公司，它们目前整体的估值水平怎么样？

　　许耀文：现在应该说都非常高，因为大部分都是创业板，至少现在可能都在60倍，70倍到100倍。

　　李雨霏：据你的判断，你觉得它们的业绩增长情况，支持这样一个高的股价吗？

　　许耀文：我觉得至少从未来一年，我觉得可能还是要谨慎一些。

　　李雨霏：目前来讲确实估值偏高了。好的，我们有关网络概念简单的情况先关注到这，稍候继续关注一些具体的详细内容。

　　李雨霏：接下来我们特别想关注的是，网络消费概念当中一些具体的细分行业，我们注意到，尽管网络消费分门别类非常多，相关的企业也很多，但是真正能够上市的没有几个，特别是网络视频这个领域。从2008年以来，行业平均增速达到100%以上，不过当大家所熟知的优酷，土豆等大型视频网站还在上市路上疾步前行的时候，一个不太知名的网站，乐视网是抢在他们前面，抢先登陆了创业板，它的盈利模式如何？我们先一起来了解一下。

　　在线视频：收费模式能否走通

　　今年8月12号，主营网络视频业务的乐视网成功登陆创业板，作为A股市场中，网络视频第一股，刚一上市，就遭到业内人士的质疑，人们认为乐视网流量与用户和优酷，土豆等网站相比有较大差距，它究竟靠什么盈利？

　　刘弘(乐视网副董事长)：乐视从2004年成立之初，就一直坚持付费加免费的模式，付费模式为主，相对于免费的视频网站来说，肯定就是品牌知名度要低一些，就是因为我们坚持了付费加免费的模式，所以我们在众多的视频网站里面，率先实现了盈利。

　　刘弘告诉记者，乐视网今年上半年有效付费用户大约有40万人，而收费标准则是每人每月30元，按这个标准计算，光靠付费用户，乐视网一个月就能进帐千万以上，收入颇丰。乐视网刚刚公布的三季报显示，前三季度公司营业收入1.73亿元，净利润5052万元，同比分别增长66.96%和65.39%，而另一家几乎同时登陆美国纳斯达克的视频网站酷6网，却给出一份亏损的中报。

　　王芳：我觉得可能跟模式本身的发展阶段有关系，因为以免费为主的服务应用，它更多依靠规模，就是必须流量规模达到一定级别以后，它才具有规模效应，这种模式基本上都是靠流量，靠规模来实现最终的盈利。另外一类模式，它可以在早期，就能很早就实现一种盈利，因为它的付费模式和它的成本，跟它的用户流量是有直接正比的关系，所以我们认为这其实是两种不同的经营模式和理念，带来这两种不同的企业，它的盈利的时间，以及它的盈利平衡点的早晚到来的一个最直接关系的问题。

　　从业绩上来看，乐视网依靠收费用户实现盈利，比起酷6网，聚集大量免费用户后，坐等广告收入的盈利模式，看起来确实快一些，但同样都是在线视频，乐视网能提供的服务，与其他网站的差异在哪里？

　　刘弘：我们坚持的是正版加这个高清，加长视频，就是这种商务模式。

　　高清的效果究竟如何？记者进行了测试，现在画面上出现的这段视频，无论用户是否付费都可以看到，视频的质量略显模糊，而下面这，则是付费用户登录后，所看到的画面，从清晰度上来说，比之前的画面确实有了一些提升，但乐视网依靠这样视频质量的提升，能否吸引更多的用户来付费呢？

　　采访：

　　记者：平常看网络视频吗？

　　市民：经常看。

　　记者：一般上哪些网站？

　　市民：就是比较大的门户，比如新浪，搜狐，优酷，土豆这些。

　　记者：您会为网络视频付钱吗？

　　市民：一般不会现在。

　　市民：一般新郎，搜狐几个大的网站。

　　记者：会不会为网络视频付费？

　　市民：不会。

　　记者：为什么？

　　市民：我一般都不看收费的，都看一些免费的，免费很多的。

　　市民：优酷比较多吧。

　　记者：一般会不会考虑为网络视频付费？

　　市民：考虑付费，如果有正式平台，如果平台够丰富我们会付费，因为支持正版，确实也一直希望这么做。

　　记者：那现在还没有付费？

　　市民：现在的话，现在优酷。

　　市民：现在优酷也不用付费，优酷没有需要付费的项目。

　　记者：什么项目会让你付费？

　　市民：比如说现在很多网站把进口电影封了，如果进口电影他们引进需要版权，需要付费，我觉得这些可以。

　　记者随机采访几位年轻人中，只有一位表示，会因为支持正版选择付费，其余几人并没有付费的打算。与此同时，在《交易时间》与金融界网站发起了网络消费大调查，供收集到10280份有效答卷，在你可能为以下哪种服务付费的问题中，网友付费意愿最高的是网络游戏，达29.81%，而高清视频这一选项，只得到5.18%的网友青睐，位列最后一位，乐视网宣称的40万用户又是怎么来的呢？

　　刘弘：主要是通过一些线上，就是互联网线上精准的营销，比如像网盟，一些站长联盟，这些营销推广方式，只有它给我们带来了用户，我们才给它付这个推广费。

　　除了付费用户带来的收益外，2009年，乐视网的广告收入达3693万元，占了公司总收入的27.6%。

　　刘弘：我们技术广告基数比较小，所以我们增长的速度就会比较快，加上去年国家对盗版的打击力度非常大，然后一些广告主，在盗版的视频上投放广告也受到了相关的起诉，所以很多，特别是现在很多广告主，特别是这种知名的品牌，它都要先看看，你的这个，在这个节目前贴片，在视频前贴片，看看你这个视频是否获得合法的授权，这一块对我们的广告增长都非常有利。

　　公开资料显示，对于几乎完全依靠广告收入的酷6网，今年上半年，广告收入总共只有358万美元，折合人民币大约是2400万元左右，而在互联网领域，广告收入的普遍规律，是用户流量越大的网站，越能受到广告主的青睐，其广告收入也就越高。根据权威流量统计网站的数据显示，在最近三个月中，乐视网的用户覆盖数为每百万人1239人，而酷6网的用户覆盖数，则是每百万人6910人，也就是说，酷6网的用户流量是乐视网的5倍多，而广告收入只有乐视网的80%，这又是为什么呢？

　　张广荣：一方面可能是公司通过付费用户这一块，展开了一些相对窄众的营销，然后取得了这样的收入，但是从流量来看，从流量比重来看的话，这个广告收入可能和它的流量地位的确有些不匹配。

　　此外，对于视频网站这些年的发展，版权一直是一个绕不开的话题，涉及视频版权的纠纷时有发生。

　　杨善朴(华谊兄弟(300027)电视剧事业部总裁)：我们从2008年以前我们称之为天下大乱，因为大量的视频网站开始上线，可以说绝大部分，都没有通过正常的版权途径，也就是说没有合法的版权，那从去年开始，以搜狐，酷6等等一些门户网站和视频网站，发起了反盗版的行动，应该说到今年有所净化，但没完全杜绝。

　　另一方面，自2008年起，影视剧网络播放权的价格也迅速飙升，被视频业内调侃为炒房不如炒版权。杨善朴告诉记者，与2007年相比，电视剧的网络版权上涨了20倍左右。

　　杨善朴：网络版权的价格，也就是在近三年发生了明显的变化，从我们公司的《士兵突击》开始，在2007年基本上在几千块钱，当时最贵最贵也就是在一万块钱左右，但是到2008年，《我的团长我的团》就到了四万，今年我们公司是独家捆绑销售，我们均价在(每集)八九万左右，个别的项目，应该是在(每集)十五万左右。

　　版权费用，三年上涨20倍，这对于宣称中国第一影视剧，视频网站的乐视网，应该也是不小的成本压力。公司招股说明书也显示，截至去年年底，公司拥有电影版权2236部，电视剧版权40354集。

　　刘弘：我们广告收入增幅也很大，付费的用户的收入也在平稳的增长，还有流量增值的收入也会有所增长，所以这块应该是和版权增长成本增长相匹配的。所以我觉得，版权成本的增长，并不会对我们的净利率，或者是毛利润率会有大的影响。

　　张广荣：视频网站的风险，第一面临版权的风险，可能面临法律的纠纷，包括土豆，优酷在上市之后，也在积极的花很多钱采购正版的版权，第二的话，视频行业竞争是非常激烈的，现在还基础基本上处于一个群雄割剧的阶段，我觉得视频行业未来剩下两到三家的公司胜出，投资者谨慎选择，未来能够具有领先优势，能够成为龙头的一些公司。

　　李雨霏：好，刚才我们是通过记者的调查，特别的关注到了一家视频网站，乐视网，这家网站现在在A股市场已经上市，但是对于乐视网的盈利模式我们也也一些疑问，比如它主要是靠用户来收看收费的视频，得到这样的收入的，但是从调查来看，大多数人，包括可能我自己在内，都是喜欢看那些免费的，不收费的视频内容，这样怎么能够保证乐视网确实每年都有一定量的用户增长，在这方面你们怎么看？

　　许耀文：我觉得从三个方面，它所针对是窄众的人群，现在网民有4.2亿的网民，实际上目前它的收费用户在30多万，它是一个很小非常窄众的群体。

　　李雨霏：这个群体可能对画面，对视频质量的要求更高一些。

　　许耀文：对，非常高，而且应该在整个互联网领域还是非常小的，这个也是它一个成功的原因，我想以后，我觉得它肯定还是需要走一个国外的呼噜，国内的奇异网这种模式，更多依靠广告进行盈利，依靠广告，你需要有一些很好的片源，这一方面，它还是有优势，它在获取正版片源这一块做的比较不错。

　　李雨霏：你说到这个片源问题，引发了另外一个问题，就是说刚才其实乐视网的高管也已经讲到了，要有好的片源，我就支付版权费用，毫无疑问会增加公司的成本，你觉得片源的增加，支付成本和用户增长之间能达到正相关的关系吗？

　　许耀文：其实这个问题，现在都是困扰整个视频网站的一个最主要的问题之一，现在可能就是他们希望能够采取一些，更多的一些其他的模式与版权方进行合作，比如说与版权方的合作，采用点击的方式，现在我从版权方购买一个片源，我在同他进行合作的时候，按照分成的方式，有多少人点击我上面的广告，我再按比例给版权方进行分成，不是采用固定的花多少钱买的方式。

　　李雨霏：就降低成本。从目前来看，乐视网的市盈率达到58倍，现在从公司业绩情况来讲，你们对它有没有大概的测算？觉得目前业绩是不是支撑这样的股价，未来业绩增长，每年复合率增长达到什么水平？

　　许耀文：我们预测每年达到40%多的增长，目前估值还是比较合理。

　　李雨霏：另外我们看到乐视网是靠用户，收费用户点击视频的这样的模式，另外其实刚才我们在记者调查当中，还列举其他几家公司，像生意宝，焦点科技，中青宝，采访财富等等，和网络消费相关的上市公司，这些公司其实它们都属于不同的领域了，对这些公司你有没有一个相关的研究？觉得哪个公司目前盈利模式可能比较好？

　　许耀文：我觉得评价一个成长性的公司，主要看三点，一个看它整个团队的经历情况，有没有一个很好的经历，第二个就是我觉得看它在行业的地位，是不是排在第一集团，第三个我看它整个子行业的发展前景，综合来看，我觉得可能有比较潜在性的大发展的机会，可能就是顺网科技。

　　李雨霏：为什么？顺网科技你觉得符合你刚才说的三个方面？

　　许耀文：对，一个是整个团队，有股权，本身团队很年轻，现在他们可能就是30多岁，非常年轻，非常有干劲，第二个行业地位，他目前在整个网吧游戏供应软件的领域排在第一名的，也是唯一的上市公司，这样它有一些先发的优势。从行业来看，我觉得网吧这个平台，还是可以拓展出很多，新的一些经营模式，增值的业务，同时因为公司目前，它也在向，它在依靠网吧这一块的经验，向其他的领域拓展，比如说“PC保鲜盒”，就是相当于是个人用户安全软件，这是一个，另外一个它也做了一个网吧联合运营的平台，类似于浩方，QQ对战平台这种，我觉得它依靠它以前的优势，这两个领域都是有非常大的机会。

　　李雨霏：另外一个，刚才我们讲到比如版权的问题，包括怎么增加用户收费，愿意支付费用来实现对视频的收看，这个问题可能是很多网站现在面临的主要问题之一，还有没有其他的一些问题，可能是大家共同面对的问题，现在还没有得到解决？

　　许耀文：实际上目前对视频网站而言，一个就是版权的问题，另外一个就是现在网络宽带购买的成本，现在非常高，比如优酷，可能成本里面，有一半支付给电信运营商，这个成本压力比较高。

　　李雨霏：有没有建议，像刚才你讲到，可能和版权商之间采取分成的方式，可能就能解决这样的问题？

　　许耀文：这个好象目前还很难，另外我觉得其实还有一个问题，目前这个行业竞争确实越来越激烈，有点像“三国演义”的感觉，一方面是传统的，最先做的民营视频网站，比如优酷，土豆，酷6这些。第二个就是现在互联网巨头企业都进来，比如百度，现在做了一个奇异网，其他的也都在做视频网站。第三类就是传统的电视台，他们现在也进入这个领域，央视推出的CNTV。

　　李雨霏：竞争非常激烈，是不是也有品牌效应会逐渐显现出来？

　　许耀文：这肯定的，因为这种赢家通吃，可能就会剩下几家做的比较好。（来源：央视交易时间 主持人：李雨霏）