(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　推出全课云产品,打造智慧教育生态圈。公司于8月28日在上海举行了智慧教育平台-“全课云”1.0的新产品发布会,推出了旗下的智慧教育平台“全课云”,该产品包括智慧教室、智慧学习、等八大模块,全面地覆盖了整个教学的场景,意在打造完整的智慧教育生态圈。我们认为“全课云”的推出击中了目前在线教育的痛点,即节省了老师的工作时间,并提升了学生的学习效率,因此比起市面上较为基础的教育云产品,我们看好“全课云”获得老师和学生的高使用率和高粘性。此外,相较于“全课网”主要针对C端提供服务,“全课云”主要针对B端提供服务,是前置于“全课网”的流量入口,因此“全课云”与公司现有产品体系具有较高的协同性。我们认为公司未来可以通过与教育局进行开发智慧校园平台的合作,迅速地批量覆盖学校,更快地积累更多的用户。

　　建立蜂巢系统,助力多维度大数据分析。公司建立蜂巢系统,意在记录包括学生家庭情况等在内的任何可能影响学生学习情况的数据。在未来,公司可以使用蜂巢中的数据进行多维度的数据分析,对学生的学习情况进行全面体检,并推出相应的解决方案。我们认为相较于传统的仅仅分析考卷和作业,通过公司蜂巢的多维数据分析将会更为精准地了解到影响学生学习效果的因素。同时,公司宣布与国内领先的云服务产品供应商金山云进行战略合作,双方将共同打造智慧云,为校园及教育主管部门提供教育公有云和校园私有云服务。未来通过云端资源弹性扩展,可以节省学校70%的IT成本。

　　上半年营收大幅增长,全课网数据超预期。公司上半年实现营业收入1.40亿元,同比增长51.75%。其中“全课网”实现营收3364.42万元,同比增长约130%。公司旗下的“全课网”自上线以来,用户数一直保持高速增长。上半年共有5794所学校、约9万名老师、456万名学生、470万名家长正在使用“全课网”;服务学校数和服务学生数分别同比大增750%和350%。我们认为,公司校讯通业务的存量转化以及未来“全课云”带来的增量将使得公司的用户数继续保持大幅增长。此外,随着公司更多优质产品的推出以及对原有产品的打磨,公司产品ARPU值也将实现提升。我们预计用户数和ARPU值的双双提升将成为公司业绩大幅增长的驱动器。

　　考虑到公司于去年至今做了多项外延并购,包括收购继教网、西安习悦、广西慧谷等等,公司今年的业绩将会实现大幅增长。预计2015和2016年备考净利润总规模分别将达到12875万元和19241万元,对应摊薄后的EPS分别为0.60元和0.90元。公司2015年8月31日收盘价为63.19元,对应2015年和2016年PE分别为105倍和70倍。由于在线教育市场仍有一定的不确定因素,因此暂不给予公司评级。

　　主要不确定因素。产品推广低于预期;用户增速不及预期;在线教育政策风险。（来源：海通证券 文/朱劲松）