(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　公司公告2014年中期业绩:1-6月份,公司实现营业收入8.54万元,同比增长4.06%,利润总额2.07亿元,增长14.2%,净利润1.58亿元,增长15.8%,EPS0.37元。业绩基本符合预期。

　　线上业务是增长亮点,弥补线下渠道方向调整的增速放缓。受到需求不振及电子商务的冲击,实体线下终端尤其是加盟终端受到较大的影响。公司上半年营收增长主要源于电商销售有了大幅增长,相较于去年同期增长了40%,销售规模超过1亿元。而线下不佳主要是加盟渠道下滑,直营估计持平。公司有意放缓了线下终端门店的开店速度,主动关闭整合了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店,推进小宜家战略,以直营店为主。目前公司共有1990家,直营574家,加盟店1416家。我们认为,公司今年业绩超预期与否主要寄望于电商,预计电商占比将提升至20%左右。

　　盈利情况好于营收,主要是费用管控下降贡献。销售费用整体与营收基本匹配,费用占比略降0.84个百分点,为22.9%。管理费用占比减少1.12个百分点,为4.87%,主要是公司员工薪酬、办公费两大项减少较多。我们认为尽管公司在渠道上走大店模式,但基于公司一贯以来良好管控历史,在费用上无大的担忧。在去年毛利率高点基础上,上半年毛利率略增0.15个百分点,为52.03%,与我们年初判断毛利率将不会有大的增加吻合。

　　预计今年仍将保持两位数稳健增长:目前终端消费依然低迷,但存货问题已得到有效解决,经营活动现金流大幅改善。我们认为在宏观消费环境仍无起色背景下,预计加盟渠道放缓,线上电商仍有较好增长,考虑到今年秋冬订货同比增长有15%。我们预计全年会有营收5-10%左右,净利15%左右的增长。

　　盈利预测与投资建议:我们看好公司在家纺行业差异化的竞争策略。一是从家纺行业角度看,未来品类从床上用品向其他品类延伸的横向发展思路值得肯定。公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值,其他品类有望成为新增长点;二是公司应对互联网趋势,重视对产品研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入在后期品牌竞争中后劲很足;三是公司一直以来重视直营渠道的发展,终端零售管理能力强,而这也是未来品牌间较量的重要素质。因此,我们认为公司发展基础夯实,所具备的实力将能更好适应零售市场变化,未来有望从家纺竞争中脱颖而出。

　　我们预计14-16年EPS分别为0.85、1.02、1.20元,目前12.7元股价对应EPS分别为15X、12X、11X,公司质地较优,业绩增长稳健,值得低位配置,全年目标价15-17元。维持“增持”评级。

　　风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配,费用增长过快。(来源：华泰证券；编选：中国电子商务研究中心）