(网经社讯)公司披露2019 年业绩快报，归母净利润同比增长36%，本部业务净利润同比增长44.4%，持续保持高增速，符合预期。1）2019 年公司实现营业收入39.1 亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润12.1 亿元，同比增长36%。其中公司本部业务收入14 亿元，同比增长34.7%，净利润11 亿元，同比增长44.4%。2）19Q4 公司实现收入12.6 亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润6 亿元，同比增长38%，四季度收入下滑主要由于时间互联业务调整，公司本部业务19Q4 收入7.2 亿元，同比增长38%。

GMV 保持高速增长，马太效应不断强化。2019 年公司GMV 达305 亿元，同比增长49%，保持良好增长势头。1）分渠道来看，主要电商平台高增长持续。2019 年阿里渠道GMV为203 亿元（占比66.5%），同比增长39%；京东渠道GMV 为47 亿元（占比15%），同比增长31.5%；主要社交电商渠道GMV 为40 亿元（占比13%），同比增长125%；唯品会渠道GMV 为14 亿元（占比5%），同比增长200%。2）分品牌来看，南极人品牌继续高速增长。2019 年南极人品牌GMV 达271 亿元，同比增长53%；卡帝乐鳄鱼品牌GMV 达30 亿元，同比增长28%；精典泰迪品牌GMV 达2.3 亿元，同比增长46%。

3）货币化率保持稳健。19Q4 公司本部业务收入增速38%，GMV 增速39%，预计Q4货币化率保持4%左右，货币化水平表现良好，细分品类龙头品牌的议价能力进一步强化。

应收账款规模有效控制，年底回款情况良好。2019 年报预计应收账款净值7.9 亿元，较2019 年三季报下降1.9 亿元。本部品牌综合服务业务方面，2019 年应收账款规模6.1 亿元，较2018 年末增加38%，本部业务应收款增速基本与收入增速保持同步。保理业务方面，2019 年应收账款2428 万元，较2018 年末减少85%，保理款年末回款进一步得到控制。时间互联业务方面，2019 年应收账款1.6 亿元，较2018 年末增加34%。

品类矩阵不断丰富，终端销售顺应趋势快速增长。1）布局化妆品业务，品类持续扩张。

投资设立公司，预计通过与化妆品ODM 大厂合作，进军化妆品业务，进一步扩大品类版图。2）大店战略成效显著。19 年公司顺应阿里流量规则变化，延续店铺分层战略，综合大店做“爆款及爆款群”，前三季度11 个核心大店GMV 增速超过100%。同时，公司同时通过产业链支持腰部店铺做分销，并扶持小店铺进行种草，顺应趋势发力增长。

公司GMV 有望保持高速增长，看好长期发展，维持“买入”评级。公司核心竞争力稳固，品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在GMV 规模持续扩容的基础上，中长期货币化率平稳，但考虑到疫情出现后，短期零售环境承压，故略下调19-21 年盈利预测，预计19-21 年分别实现归母净利润12.1/15.5/20.0 亿元（原为12.4/16.1/20.2 亿元），19-21 年对应PE 分别为23/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压，业绩可能不及预期。（来源：上海申银万国证券 文/王立平 戎姜斌 编选：网经社）