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研报:中泰证券:苏宁易购:疫情催化增长 关注生态协同
发布时间:2020年03月02日 10:14:03

(网经社讯)事件:公司发布公告,苏宁家乐福CEO 田睿向投资者报告家乐福近期经营情况。家乐福19Q4 实现单季度盈利,一季度经营持续向好,本次疫情催化下,到家订单快速增长,苏宁大快消供应链正在加速融合。

加速团队融合,经营显著提效。2019 年9 月完成收购交割后,苏宁在基本保留家乐福原有团队的基础上优化组织结构、增强考核激励,强化“商品、运营、市场、会员、生鲜、餐饮、到家、2B”等业务体系建设,据公司最新公告,家乐福整体人效同比提升10.5%。通过引入苏宁电器店、推进家乐福门店数字化转型、加强SKU 管控、定位精准营销等方式,家乐福经营效率持续提升,四季度毛利率和费用率均实现小幅优化,首次实现单季度盈利和经营现金流转正。疫情影响下到家业务需求激增,苏宁易购主站、苏宁小店,家乐福到家小程序三个入口的家乐福到家日均订单量均实现大幅增长。预计家乐福一季度将保持稳健增长,有望延续单季度盈利。

整合快消供应链,关注苏宁生态协同。据公司最新公告,家乐福SKU 数超过6 万,其中进口商品占比35%,在快消供应链加速整合背景下,苏宁生态快消品类采购成本有望实现优化。在到家业务上,苏宁试点线上苏宁易购、家乐福、苏宁小店的库存、物流等资源共享,已经形成“3 公里1 小时达+同城半日达+预售自提”的店仓一体化模式,履约成本优势突出,有效优化到家业务利润率。苏宁将持续推动大快消供应链采购、库存、物流、流量、营销等环节的全面融合,优化大卖场外租区经营,推进苏宁生态各业务协同发展。

家电零售护城河深,多项举措减轻疫情冲击。2 月17 日,中国家电研究院发布《2019 年中国家电行业年度报告》,2019 年家电市场零售额达8032亿元,电商渗透率达38.7%,线下仍是主要销售渠道。苏宁易购全渠道家电零售市占率提升至22.8%,稳居市场第一。苏宁家电零售门店网络布局完善,零售云轻资产模式加速渠道下沉,家电品类龙头优势显著。2 月中旬以来苏宁陆续推出24 期免息、开仓计划、超店播计划等,共计3,280家门店参战直播,累计观看用户达5,000 万,有效拉动特殊时期门店销售增长。根据公司往期经营状况来看,一季度是家电销售淡季,占全年销售额比重较小,预计本次疫情对一季度家电销售收入的冲击较小。

投资建议:疫情催化增长,关注生态协同,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。家乐福团队融合已基本完成,到家业务快速增长,经营持续向好。预计一季度家乐福业绩稳健增长,疫情结束后,家电、百货等品类有望实现恢复性增长。19Q4 公司经营现金流已回正,2020 年将持续优化;线上业务和物流将持续减亏,有望迎来扣非盈利拐点。

预计2019-2021 年实现营业收入2,913.35/3,532.14/4,343.57 亿元,同比增长19%/21%/23%;实现归母净利润110.12/20.44/35.79 亿元。

风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。(来源:中泰证券股份有限公司  文/江琦 龙凌波 编选:网经社)

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