(网经社讯)核心观点：
3Q19 收入保持加速增长，电商马太效应持续强化
公司发布三季报，1-3Q19 实现营业收入67.1 亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润2.96 亿元，同比增长10.4%。分季度看，公司3Q19 实现营收22.03 亿元，同比增长53.2%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下滑51%；若剔除政府补贴的影响，则3Q19 净利润同比增长约10%。
公司自2012
年成立之初即把握电商红利，由坚果切入休闲食品市场，快速奠定线上休闲食品龙头的地位，并由高客单价的坚果向果干等品类横向扩展。在阿里加强连带销售和大店化的趋势下，电商马太效应持续加强，淘宝数据显示，公司3Q19
在阿里平台休闲食品类目的市占率为14.1%，同比提升3.8pp，同时其店铺曝光率和转化率均优于竞品。
3Q19 单季毛利率略有下降，政府补贴错位拖累净利率下降
公司3Q19 的毛利率为25.66%，同比下降0.65 pp。3Q19 销售费用率为21.77%，同比下降0.13
pp；管理费用率为1.98%，同比上升0.49 pp；研发费用率为0.47%，同比下降0.47 pp。综合来看，3Q19
的净利率为1.33%，同比下降2.82 pp，主要系政府补贴错位所致。
盈利预测及投资建议
三只松鼠是国内休闲食品行业龙头，其轻松活泼的品牌形象深入人心。
公司上市后保持加速扩张趋势，我们预计归母净利润19-21 年分别为4.00亿/5.00 亿/6.01
亿元，考虑公司在电商渠道的领先地位，以及线下各渠道的加速扩张，参考可比公司，给予公司19
年67xPE，对应合理价值66.83元/股，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；新零售风起，行业竞争加剧的风险；电商红利减弱，公司过度依赖电商的风险；食品安全控制的风险。（来源：广发证券 文/洪涛 王永锋 高峰 编选：网经社）
