(网经社讯)核心观点：
收入利润平稳增长，MAU 稳健上升
值得买发布3Q19 财报，Q3 单季营业收入同比增长30.6%至1.3 亿元，归母净利润1491
万元，同比实现扭亏。根据公司披露，3Q18 收入基数较低、整体利润为负系APP 改版、增加人员（2H18 销售费用之职工薪酬对比1H18
上升77%）、增大爱奇艺资源投放力度三方面因素叠加所致，以上影响在当季基本完成消化。
参考QM 数据，7-9 月值得买APP MAU 同比分别上升32%/15%/27%，稳健增长，DAU/MAU
基本维持约22%。根据财报，互联网效果营销平台服务为整体营收增长的主要驱动力。该业务主要包含星罗广告联盟LinkStars
作为第三方对接广告主与媒体联盟产生的服务费、对京东产生的导购收入；1H19 该业务的总收入占比达31.4%，同比增速152%，Q3
或延续高增长态势。
Q3 单季毛利率、费用支出环比基本稳定，现金流同比改善
单季毛利率环比下降0.65pp 至70.5%，基本保持平稳。Q3 单季销售费用同比略下降1.6pp 至3598
万元，属常态投入水平，销售费用率同比降8.0pp 至27.4%（前述原因导致去年同期费用率偏高）。Q3 单季研发费用同比增长11.5%至2011
万元，费用率因收入增长较快，同比下降2.6pp；根据公司招股书，IPO 募集资金主要用于千人千面技术升级，带来研发费用逐期上升。Q3
单季管理费用同比增长77.5%至2302 万元，费用率同比增加4.6pp
至17.6%，主要系职工薪酬及自购办公楼折旧费增长所致，金额环比基本稳定。
Q3 经营性净现金流为4698 万元，去年同期为-1464 万元，主要系营业收入增长、销售回款额增长所致（Q3 应收账款环比下降3779 万元）。
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风险提示
电商及其他导购平台对流量的争夺加剧，获客成本上扬；下游客户集中度高，客户在产业链中议价权较强，核心客户的经营策略变动或引起值得买收入的大幅波动；消费偏好变化，既有导购形式对用户吸引力下降。（来源：广发证券 文/洪涛 编选：网经社）
