(网经社讯)事件
公司前三季度实现营业收入7.90 亿元,同增50.61%;归母净利润0.96 亿元,同增29.38%;扣非归母净利润0.96 亿元,同增28.72%。
Q3 单季实现营收2.31 亿元,同增44.03%;归母净利润0.27亿元,同增15.31%;扣非归母净利润0.27 亿元,同增13.83%。
Q3 收入同增44%,线上服务合作品牌数持续扩大
公司H1、Q3 收入分别同增53.51%,44.03%,较去年仍提速增长,预计Q3 主业继续扩张,品牌线上服务中营销业务和管理业务均稳健增长,线上分销保持高速增长。
公司品牌线上服务收入2016-18 年CAGR 为34.32%,2019H1实现收入4.07
亿元,占比72.7%。其中品牌线上营销服务收入从201 年的1.92 亿增至2018 年的6.25 亿,CAGR
为48.2%;品牌线上管理服务收入从2015 年的0.25 亿增至2018 年的2.29 亿,CAGR 为110.5%。
营销服务创收主体、深度核心合作伙伴百雀羚今年继续作为线上头部国妆之一表现亮眼。管理服务持续扩大品牌合作矩阵预计渠道覆盖面,根据招股书,18Q4
至今新增管理服务合作品牌及平台包括:欧珀莱天猫超市、佳洁士天猫、黑人天猫/天猫超市、佰草集天猫、芙丽美娜天猫,为前三季度直接带来收入增厚。18Q1-Q3
新增客户如佳洁士天猫、毛戈平天猫、美肤宝天猫等重要品牌合作也带来增量,同时宝洁、伊丽莎白雅顿等长期大客户继续提供重要贡献。
爱茉莉、露得清等重磅合作,助分销业务高增
2017 年公司百雀羚唯品会分销业务转为线上管理,当年分销业务收入同降 68%。但2018
年后公司与爱茉莉太平洋旗下多个品牌(赫妍、兰芝、吕、艾诺碧、梦妆、雪花秀)签订唯品会分销服务合作,分销规模触底反弹,2018
年收入同比大幅增长13倍至1.51 亿。2019H1 同比增长209%至1.51 亿,占比提升至27%。
在新品牌助力下,Q3 预计继续高增。18Q4 至今新增分销业务品牌为露得清唯品会/淘宝/天猫。
2018 年新增内容服务业务,去年和19H1 实现收入690 万元、99.25 万元,现阶段业务主要围绕既有品牌方衍生开展,尚在起步阶段,占比较低。
销售结构变化拉低综合毛利率,费用率略降,现金流情况明显改善
前三季度、Q3 毛利率分别为39.95%、42.17%,同降3.15 个pct、4.43 个pct,主因低毛利率线上分销占比提升。19H1
线上营销和管理毛利率分别为42.35%、64.19%,而分销业务毛利率仅13.51%,拉低综合毛利率水平。前三季度期间费用率同降0.58
个pct 至23.11%,其中销售、管理费用率分别同降0.09 个pct、0.75
个pct至19.14%,3.94%。毛利率下降较多导致业绩增长慢于收入。
Q3 末存货金额1.19 亿元,较年初增加59.51%,主因新增线上营销服务业务以及双十一活动备货所致。前三季度经营活动现金流入净额1.00 亿元,去年同期为净流出109 万元,现金流情况改善主因销售规模提升以及资产周转效率提升。
投资建议:公司系A 股首家电商代运营标的,化妆品行业高景气+电商渠道渗透率持续提升+数字化与年轻化营销趋势,电商代运营行业空间巨大。公司经过多年发展,整合营销、精细化运营能力领先,已形成全链路服务体系,合作品牌数量持续扩张,多品牌综合服务能力不断提升。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.1、2.5、3.0 亿,对应PE 分别为64X、53X、44X,维持“买入”评级。
风险因素:线上流量成本越来越高;品牌投入推广效果不及预期;合同到期不再续约风险等。(来源:中信建投证券 文/史琨 编选:网经社)