(网经社讯)公司专注化妆品及个护领域电商代运营，凭借强大的销售达成以及可持续运营能力，规模快速做大，同时盈利水平以及运营效率位居行业前列。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为2.70元、3.58元、4.62元，对应2019年-2021年PE分别为48X/36X/28X，受标的稀缺以及次新股溢价影响，估值略高，但考虑到公司高增长潜力，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
行业竞争加剧风险
目前品牌电子商务服务行业蓬勃发展，而行业内尚未形成相应的定价标准，
不排除同行业公司为了争取客户资源降低收费标准，导致市场竞争加剧的可能性。公司品牌线上服务业务发展较早，具有一定的客户资源和精细化运营优势，
但是过度的市场竞争会影响公司的议价能力，从而影响盈利能力。同时，快消品电子商务具有线上销售渠道较多的特点，除公司目前主要依赖的天猫、唯品会平台外，还有C2C
平台、品牌自营网上商城、团购等渠道。因此公司在发展过程中面临着其他线上渠道企业带来的竞争。
单一品牌集中度较高风险
2016-2019H1，公司为百雀羚提供品牌线上服务、线上分销、内容服务合计所取得的收入占公司主营业务收入比例分别为75.81%、73.05%、61.17%和46.72%，公司百雀羚品牌利润贡献额占公司所有品牌同比口径利润贡献总额的比例分别为49.07%、44.05%、35.83%和25.12%。公司对百雀羚依赖度较高。
品牌方返利对公司业绩影响的风险
品牌方根据采购情况给予返利是品牌线上营销服务模式的惯例。公司会与品牌方在合作协议中约定，根据公司采购情况给予一定金额返利，公司可用返利额度抵扣货款。2016-2019H1，公司返利金额分别为7213万元、12696万元、19295万元和3624万元。若未来公司采购金额减少，或在新签、续签的合作协议中约定的返点比例下降，都将导致返利金额减少，对公司业绩产生不利影响。（来源：招商证券 文/顾佳 朱珺 纪敏 刘丽 编选：网经社）
