(网经社讯)核心观点：我们认为，唯品会在特卖领域积累了充足经验和供应链优势，回归高毛利服饰品类特卖的战略有效提升复购率和用户粘性，毛利率显著回升，最后一公里物流外包持续优化履约成本，盈利能力和现金流水平持续优化。本次收购杉杉奥莱后线下布局进一步完善，在聚焦线上特卖的同时，通过生态系统帮助唯品会供应商实现全渠道高效库存管理，实现可持续发展。
事件：
唯品会2019Q2实现营业收入227.44亿元，同比增长9.7%；Non-GAAP归母净利润为10.63亿元，连续27个季度实现盈利，Non-GAAP归母净利率回升至4.7%。Q2年活跃买家数达3,310万人，同比增长11%，订单量达1.48亿，同比增长33%。预计2019Q3实现净销售收入178-187亿元，同比增长0%-5%。
深度运营存量用户，用户粘性持续增加
2019Q2唯品会活跃买家数达3,310万人，同比增长11.1%，活跃买家的用户留存率也持续提升至87.1%。Q2唯品会ARPU为2,883元/人/年，人均创收持续下滑；订单量达1.48亿单，同比增长33%，复购订单比例进一步提升至97.2%。
营收稳健增长，毛利率显著回升
2019Q2唯品会GMV达351亿元，较去年同期316亿元同比增长11%，其中服饰品类GMV同比增长19%，聚焦高毛利服饰品类特卖的战略效益持续释放。Q2营业收入达227.44亿元，同比增长9.7%；其中，产品销售收入为217.22亿元，同比增长8.1%，增速环比回升，主要受活跃用户增长的影响；其他收入达10.22亿元，同比增长61.0%。回归服饰特卖有效优化公司毛利和盈利水平，Q2毛利率达22.4%，同比显著提升2.9%。
盈利能力稳健，现金流持续增厚
经营效益持续增厚公司现金流，2019Q2经营性现金流-TTM达102.08亿元，同比显著优化；自由现金流-TTM达44.23亿元，持续稳健向好。
风险提示事件：
（1）京东腾讯引流不及预期，流量成本大幅上升；（2）服饰品类优势减弱，品类拓张受阻；（3）物流布局费用超预期，供应链能力减弱；（4）升级特卖业务不理想，造成公司毛利率持续下滑；（5）金融业务风控能力不足，逾期风险大幅增加。
