(网经社讯)

报告摘要

事件：苏宁发布2018年报，2018年实现商品销售规模3,367.57亿元，同比增长38.39%，其中线上实现商品销售规模2,083.54亿元，同比增长64.45%。2018年实现营业收入2,449.57亿元，同比+30.35%，归属于母公司净利润为133.28亿元，同比增长216.238%。2018年综合毛利率较去年同期增加0.91%。报告期内公司加强门店结构的优化升级，线下同店增速稳健，家电3C专业店/苏宁易购直营店/红孩子母婴店可比店面销售收入同比增长2.39%/9.35%/29.78%

线下：多业态、多层级市场零售门店突破万家，盈利能力稳健回升

继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局，打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络，自营/加盟门店总数达11,064家，线下连锁资源优势得到持续巩固：（1）家电3C家居生活专业店达2,105家：持续进行专业大店业态升级，同时推进与商超业态的合作，输出家电3C专业运营能力，入驻大润发、欧尚、卜蜂莲花超市，开设超市门店478家；（2）县镇级市场门店4,439家：苏宁加速市场下沉，挖掘县镇级市场消费潜力，苏宁易购直营店达2,368家，零售云加盟店轻资产加速扩张、赋能低线市场，截至年底已达2,071家；（3）多业态门店达4,454家：157家红孩子母婴店和8家苏鲜生超市打造母婴/生鲜商超的O2O载体，满足消费者多元化的消费需求；4,177家苏宁小店和112家迪亚天天加盟店打造线下超级流量入口，支撑社区拼团业务发展；（4）港澳/日本等海外门店达66家。

2018年，通过扩充高频商品品类有效提高到店客流、强化精准营销等手段，家电3C专业店同店收入增长2.39%；苏宁易购直营店深耕三四级市场，持续扩品提效，同店收入增长9.35%；红孩子母婴店经营模式逐步探索成熟，经营质量稳步提升，同店收入增长29.78%。

线上：加强扩品引流、社群营销和产业联动，拉动销售增长；2018年线上自营GMV同比+53.70%，开放平台GMV同比+100.31%

线上快速增长得到持续确认，2018年线上GMV为2,083.54亿元（含税），同比增长64.45%，占比提升至62%，成为拉动整体销售规模增长的强力引擎；其中，自营GMV达1,497.92亿元（含税），开放平台GMV达585.62亿元（含税）。

（1）持续扩品引流，线上加快新品类发展，不断丰富快消家装百货品类，新品类引进新商户占比达86.01%；注重精细化运营管理，加强关联推荐，推进精准营销，有效提升用户复购率。（2）注重社群营销，大力推广苏宁拼购，佣金制激励推客分享，挖掘拼购市场消费红利。（3）强化产业联动，深耕4.07亿零售体系会员需求，打通生活、文娱等高粘性会员权益，带来付费会员的快速增长。

财务数据分析：综合毛利率同比提升0.91%，费用率同比增长0.47%，净利润同比增长216.35%

毛利率：商品价格管控有效提高日销毛利，商品结构调整、供应链优化和单品运作改善毛利水平，开放平台、物流、金融等增值服务收入增加，公司综合毛利率较去年同期增加0.91%。

运营费用率：由于加强人才储备及员工持股计划计提管理费用摊销影响，人员费用率阶段性上升0.54%；广告促销投入加大，广告促销费率同比增加0.28%；全渠道规模效应带来线下租金、装潢、水电等固定费用率下降0.58%；配套新品类发展及渠道下沉的仓储配送网络建设日益完善，物流费率下降0.13%。公司总费用率同比增长0.47%。

净利润：2018年实现归属于母公司净利润为133.28亿元，同比增长216.35%，主要为出售阿里巴巴股份、物流地产基金收购公司资产等投资收益和公允价值变动的影响。为有效加强现金管理，苏宁开展了投资理财业务，若不考虑该部分扣除运营资金产生的投资理财收益，2018年苏宁实现扣非净利润3.1亿元，同比减少41%。如果扣除尚未交割的苏宁小店的亏损2.96亿元、加回金融业务等带来的坏账及贷款减值等资产减值损失15.47亿元，苏宁2018年扣非归母净利润可达21.55亿元，同比增长305%。

现金流：2018年经营活动产生的现金流量净额为-139亿元，主要是金融业务发展迅速，贷款规模增加带来现金流净流出85.60亿元。此外，公司加强对供应商的资金支持、积极拓展对公销售等，应收账款规模增加，拖累经营现金流表现。2017Q2京东金融出表后，京东现金流压力大幅减轻；预计2019年苏宁金服出表后，苏宁经营现金流将显著优化。

物流资源丰富，服务能力持续提升，物流服务收入同比增长40.82%

截至2018年12月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积950万平方米，拥有快递网点27,444个，物流网络覆盖全国351个地级城市、2,858个区县城市，物流服务收入同比增长40.82%。基于生鲜类商品的发展需求，加快冷链物流建设，已投入使用46个生鲜冷链仓，覆盖179个城市，有效地提升了生鲜类商品的配送效率。同时注重提升县镇市场的物流售后服务能力，截至2018年末已筹建成立264个县级综合服务中心

苏宁金融资本实力持续增强，金融服务营收同比+80.44%

苏宁金融精耕苏宁生态圈需求，聚集核心业务和产品，加快转型金融科技公司，输出金融科技能力，营业收入同比增长80.44%。苏宁金服B轮增资扩股募集资金已全部到位，C轮增资扩股将持续增强资本实力，推动产品及服务创新，提高用户粘性。未来苏宁金服如独立分拆，出表后将显著优化上市公司经营现金流。

投资建议：智慧零售步入万店时代，全渠道多业态拓展流量入口，规模效应将逐步凸显，维持“买入”评级

苏宁深耕家电零售二十余年，已形成宽阔的经济护城河，全渠道家电零售市场份额稳居第一，线下连锁已步入万店时代。在全渠道多业态经营的规模效应下，线下门店盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。线下将围绕“两大、两小、多专”推进门店布局，全方位满足多元化消费需求；线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，加强精细化运营，提升用户复购率。电商搜索流量红利见顶之际，线下门店价值迎来重估，苏宁在原有门店基础上，拓展新的流量入口：（1）零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘县镇级市场消费潜力；（2）苏宁拼购把握社交流量红利，加强零售体系产业联动；（3）苏宁小店深入最后一公里，支撑社区拼团业务，以较低成本汲取高粘性的社区社群流量。苏宁是零售商，更是供应链赋能者和零售服务商，持续输出物流、金融等供应链服务能力，服务收入有望放量增长。2019年苏宁金融出表后有望显著优化上市公司现金流和扣非净利润。公司主营业务盈利能力稳健，战略发展逻辑清晰，预计2019-2021年实现营业收入3,102.44/3,896.62/4,815.42亿元，实现归母净利润177.19/22.63/67.59亿元。

风险提示事件

1，线上线下融合不及预期，线上业务成本激增；线下门店改造受阻，新拓展门店经营不善、亏损加剧，造成公司盈利下滑；

2，搜索流量红利减退，天猫旗舰店流量优势减弱；苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；

3，金融业务风控能力不足，坏账大幅增加，持续拖累集团现金流恶化。

（来源：中泰零售电商研究平台 文/彭毅 龙凌波 编选：网经社-电子商务研究中心）