5月31日，北京商报记者获悉，如涵控股工商信息日前发生了变更，包括阿里巴巴在内的8家企业股东退出投资人序列，同时4名董事退出。变更后该公司最大股东为创始人冯敏。对此，如涵于当日作出澄清，称股东信息变更系上市重组的步骤之一，股权只是不同公司间的平移，如涵控股股东未发生改变。此次的乌龙事件，其实也折射出如涵在资本市场不被看好的尴尬处境。如涵对张大奕等头部KOL过于依赖、供应链的短板、营销成本高企等问题接下来仍是悬在如涵头顶上的达摩克利斯之剑。

澄清：阿里等股东并未退出

5月31日，北京商报记者获悉，杭州如涵控股股份有限公司（以下简称“杭州如涵）工商信息发生变更，包括阿里巴巴在内的8家企业股东退出投资人序列，同时4名董事退出。天眼查工商信息显示，该变更于5月29日做出，信息显示，包括厦门赛富股权投资合伙企业、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司、天津君联致茹企业管理咨询合伙企业、宁波昆仑点金股权投资有限公司等在内的8家企业股东已退出杭州如涵投资人，4名董事也显示已退出公司高级管理人员名单。

该信息被部分媒体解读为阿里巴巴、君联资本、赛富投资已退出如涵控股。针对此事，5月31日，如涵控股在其官方微信发布了《关于今日部分媒体对于如涵控股不实报导的澄清声明》，指出日前有中文媒体报道阿里巴巴、君联资本、赛富投资已退出杭州如涵控股股份有限公司，被有些读者误解为阿里巴巴、君联资本、赛富投资已退出如涵控股。“如涵控股特此澄清，杭州如涵是杭州涵意电子商务有限公司（“杭州涵意”）的前股东；经过如涵控股的上市前重组，杭州涵意的控制权已经转至如涵控股，杭州如涵已不再是如涵控股体系内的公司；阿里巴巴、君联资本、赛富投资退出杭州如涵以及成为如涵控股的股东正是如涵控股上市重组的一部分。”

针对该声明，如涵控股管理层相关负责人接受了北京商报记者的采访，并进一步解释称，杭州如涵相当于如涵控股股份有限公司的前身，今年4月，公司以如涵控股股份有限公司的名义在美国上市，阿里等企业股东的股权也随之平移到如涵控股。企查查上显示的阿里等退出杭州如涵，实际上只是公司上市重组的一个后续步骤，对于如涵控股来说，原股东架构并没有改变，阿里等仍是公司股东，且持股比例也没有变化。

盈利前景仍模糊

作为“中国网红电商第一股”，如涵的高调上市一直备受关注。对于上市后的前景，外界并不看好，出现了大量“唱衰”的声音，资本市场的反应也在印证如涵的前路并不明朗。美国东部时间4月3日，如涵正式登陆美国纳斯达克，然而开盘便破发，当日收盘报7.85美元，较12.5美元发行价下跌37.2%，市值缩水近三分之一。此后，如涵股价跌落不止，至5月21日，上市不足两个月，股价已跌至3.6美元，较发行价跌幅达71%。

在上市破发、股价跌落不止背后，如涵的商业模式备受质疑，前景被唱衰。根据招股书，如涵控股的业务包括三大块，分别为红人经纪、营销推广及电商业务。其中，红人经纪包括挖掘、培养、孵化新媒体意见领袖；营销推广包括从广告代言到品牌营销全案咨询，电商业务包括利用红人形象全方位打造优质店铺品牌。旗下包括张大奕、大金等一批带货网红。

如涵对三个业务板块的盈利逻辑是：利用旗下KOL将流量导入如涵在线店铺；为第三方商家提供KOL促销和广告服务，按GMV收费，如涵抽5-7成，KOL抽剩余的三成。简单来说，如涵的盈利模式就是，要么直接变现给自己，要么变现给他人，再从中抽成。

对于如涵式商业模式，投资人并不看好。著名经济学家宋清辉曾指出，如涵中长尾网红质量不佳、头部权重过高等因素，是其未来发展中面临的重大不确定因素。如涵旗下的网红自我造血功能太差，看不到能持久创造效益的能力。加上抖音、小红书的崛起，大量新声代网红的出现也会稀释如涵的市场占有率。

此外，高额的营销成本也是如涵盈利之路上最大的绊脚石。根据招股书，如涵主要的营收来源电商业务的交易量在近三年增速持续放缓，而净利润亏损却在增加。其中，2017财年的总营收成本约为3.65亿，2018财年总营收成本约为6.43亿元。

如涵的核心产品是网红，而培养网红是一项费时费力的工作，在维持网红知名度和热度上也需要维护费。不过，流量只是交易得以发生的基础，后端交易链条和以生产为核心的产品制造链条也和关键，供应链一旦失控会造成大量库存，如涵在招股书中就提到，2018年底库存达到2.89亿元。

寻求突破 探索时尚品牌共建平台

如涵创始人兼董事冯敏不久前在接受媒体访问时提到，对于如涵来说，上市不是结束而是起点，市值也不是标准，在一个人人看未来都迷茫的世界里，那些眼光长远、目标清晰的企业总是被低估的。他透露，如涵接下来的目标是成为新时代的时尚品牌共建平台，并修炼输出四大核心能力：以KOL为代表的社交流量、产品选款能力、供应链能力以及店铺运营订单履约能力。这四种能力是时尚品牌必须自我夯实或通过合作伙伴互补的核心运营能力。如涵目前已成为国内最大的电商网红孵化与营销平台，计划2019年底签约人数会达到200左右。

网经社-电子商务研究中心主任曹磊在接受北京商报记者采访时表示，目前来看，如涵控股的核心业务一方面是网红的打造与运营，另一方面是品类和供应链的管理，如涵控股本质上就是一家为网红电商提供基础服务的公司，类似于淘宝之于电商商家的作用。如涵的创新在于前端通过网红的形式获取了大量的流量，这是最体现其核心竞争力的地方。不过，目前网红电商竞争加剧，内容同质化、流量获取成本高、转化率低等诸多问题是行业共同面临的问题。（来源：北京商报 文/王晓然 孔瑶瑶）