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研报:华泰证券:申通快递:年报符合预期 盈利有望逐季改善
发布时间:2019年04月15日 09:32:32

(网经社讯)盈利有望逐季改善,维持“增持”评级

2018年,申通快递实现扣非扣减值后归母净利17.41亿元(+15%),其中第四季度扣非扣减值后净利4.77亿元(+11.8%),基本符合预期。阿里入股强化市场信心,直营化发力,19年盈利增速有望逐季改善,我们预测公司19/20/21年EPS为1.51/1.91/2.39元。对比同业,申通快递估值仍然具备吸引力,维持“增持”评级,目标价28.70-30.20元。

年报符合预期,四季度扣非扣减值净利增长11.8%

2018年,申通完成业务量51.12亿件(+31.1%),增速高于行业4.5pp;其中1Q/2Q增速分别低于行业11.7pp/6.6pp,3Q/4Q分别高于行业15.5pp/14.7pp,趋势改善明显。单票面单/派送/中转收入同比分别-10.3%/+3.3%/+7.4%;单票面单/派送/中转成本同比分别-28%/+4.3%/+6.1%;单票毛利0.54元(-9.8%),其中面单/派送/中转分别为0.59/0.02/-0.08元。公司实现归母净利20.49亿元(+37.7%),主要是4Q17对快捷快递的投资减值1.33亿元拉低基数,扣非扣减值后归母净利17.41亿元(+15%);其中第四季度扣非扣减值净利4.77亿元(+11.8%),基本符合预期。

获得阿里战略投资,B公司股权结构值得关注

申通快递控股股东德殷投资(持股53.76%)拟将所持股份重组为三部分:1)A公司(德殷德润)持股29.9%;2)B公司持股16.1%;3)直接持股7.76%(详见图表3)。阿里巴巴通过股权转让方式获得A公司49%股份,即间接获得申通14.65%股份,支付对价46.65亿元,对应申通快递估值约318亿元,合20.8元/股。申通快递高管团队和加盟商均未持有公司股份。德殷投资直接持有的16.1%股权转为通过B公司间接持有,为进一步股权多元化留下空间。

直营化基本完成,资本开支压制短期盈利

2018年,公司资本开支达到28.23亿元(+103.7%),其中车辆和转运中心分别为6.92/18.68亿元。截止18年底,公司转运中心直营比率达到88%(60/66),自营转运中心铺设33套全自动分拣设备;干线车辆达到4478辆,同比增加约1000辆,直营比率达到65.7%(+19.4pp);路由持续扁平化,干线线路和路由同比分别增长46%和113%。

估值存在修复空间,维持“增持”评级

考虑潜在价格战因素,我们略微下调公司19/20年EPS预测至1.51/1.91(前值1.60/1.99),并引入21年EPS为2.39元,对应当前股价16.9/13.3/10.7XPE。快递物流企业/非快递物流企业对应19年Wind一致预期PE中值为22.4/20.9X。申通快递估值仍然低于同业,伴随单量和业绩增速回升,估值存在修复空间,给予申通快递19年19-20XPE,调整目标价区间至28.70-30.2元(前值24.0-24.3元),维持“增持”评级。

风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。(来源:华泰证券 文/沈晓峰 林霞颖;编选:网经社)

近日,继西安奔驰维权事件在“金融服务费”上存有欺诈问题后,二手车电商优信曝出被做空,出现虚高的交易、隐藏的债务、循环的交易等乱象(详见独家调查专题:www.100ec.cn/zt/bcsj)。据网经社研究表明,目前二手车电商模式有四大类:(1)B2B竞拍模式,如优信拍、汽车街、车易拍;(2)C2B竞拍模式,如车置宝、天天拍车、车开新、车好多下“车速拍”、大搜车、淘车、迈迈车;(3)C2C模式,包括瓜子二手车、人人车、好车无忧;(4)B2C模式,包括优信二手车、车猫网、99好车、开心汽车、车王、优车诚品。

另据“电子商务消费纠纷调解平台”(www.315.100ec.cn)表明,目前二手车电商主要存在五大乱象:平台数据造假、虚假宣传、承诺服务难兑现、“套路贷”、备受吐槽的汽车质量问题。其中以大搜车“弹个车”、车好多集团“毛豆新车网”、“优信新车”、妙优车、花生好车、小白用车等为代表的汽车新零售平台,屡屡出现退款问题、平台消费欺诈、汽车质量问题、平台价格高于4S店、分期扣款不合规、私自拖走汽车等投诉问题,我们也欢迎全国用户在线投诉爆料。

股票名称/代码
$/总资产
$/营收
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  • 阿里巴巴BABA.US
  • 1092亿
  • 385亿
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  • 京东JD.US
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  • 112.2亿
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  • 聚美优品JMEI.US
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  • 寺库SECO.US
  • 3.60亿
  • 5.80亿
  • 0.03亿