(网经社讯)受益低线下沉红利,用户规模继续快速增长  公司3Q FY19继续受益于低线下沉红利,年度活跃用户数量6.36亿,单季度新增3500万人,同比增长23%;公司移动端月度活跃用户数6.99亿,与上季度 相比增长3300万。新增用户中70%以上来自于三线以下城市。随着拼多多对低线下沉市场用户的“教育”,三四线以下城市用户的电商潜在需求被逐步激活释 放,阿里巴巴作为行业龙头,是此轮电商下沉红利最大的受益者。

       必选消费继续走强,点击率驱动广告收入提速  随着耐用消费品增速的逐渐走弱,白色家电等品类对GMV增速贡献有所下滑;但是快消品、服饰及家居消费等品类拉动了全平台GMV继续快速增长。

        本季度公司客户管理收入495.92亿元,同比增长28%,与上季度相比提升2.5pct。客户管理收入的增长主要来自于公司付费点击率的提升。自从 2018年8月淘宝大幅度改版之后,信息流正逐步成为发现用户潜在购物需求的重要工具,搜索与推荐算法的改进也开始对用户的消费偏好进行更精准的预测。我 们预计随着公司打通各个业务板块的用户数据资产,对用户画像的理解将愈加精确,信息流及直通车等广告产品的付费点击率提升趋势仍将持续。

       本季度公司佣金收入201.65亿元,同比增长24%;佣金收入增速低于天猫平台实物商品GMV增速5pct。由于会计处理方式调整,部分商家技术服务费 等一次性收入需要递延确认,造成了佣金收入与GMV增速的不匹配;然而从长期角度看,由于天猫佣金比例保持稳定,公司佣金收入增速将与GMV增速保持一 致。

       新零售向纵深推进,开放能力实现共赢   新零售是公司在未来2-3年内最重要的业务方向之一。截至2018年底盒马鲜生开店总数109家,其潜在收入规模在超市行业仅次于高鑫零售及永辉超市。盒 马利用自身的规模效应,对新零售落地的策略进行探索实验,并在成功之后将新零售基础设施的能力对零售行业进行输出改造。我们认为2019年阿里将加快新零 售整体经验能力的输出,联合大润发、欧尚、喜士多等线下商业合作伙伴将传统零售效率进行改造升级。

       盈利预测、估值与评级 核心商业业务方面,公司作为电商低线下沉红利最大的受益者,用户规模继续快速增长,低线潜在用户消费需求逐步释放打开公司GMV中长期增长空间。在资本市 场降温的背景下,公司核心商业业务提供的充沛的现金流为新零售、云计算等业务提供了强有力的支持。创新业务的逐渐成熟将为公司未来中长期增长发展打下坚实 的基础。我们维持公司EPA 分别为3.24/4.72/6.12美元/ADR;维持目标价221美元/ADR,维持“买入”评级。

       风险提示: 1/ 宏观消费需求超预期恶化;2/ 新零售业务推进进展低于预期;3/ 云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。（来源：光大证券 文/王招华 沈继富 编选：网经社-电子商务研究中心））