(网经社讯)2018年收入维持高增长,利润预计亏损1.453亿,主要由于用户激励金额仍在高位:公司2018年Q1-3实现营业收入31亿元,同比增长100%,经营亏损1.44亿元,亏损金额同比收窄5%。最新财务数据表明,2018年M1-11公司实现收入35亿元,经营亏损1.177亿元,亏损金额较Q1-3有所收窄,主要源于票补力度减弱。公司预计2018年全年归母净利润亏损1.453亿元。2018年Q1-3公司毛利率有所下降,主要由于内容宣发及制作成本大幅提升。

猫眼维持在线电影票务龙头地位,在线现场娱乐票务高增:从出票量份额看,猫眼仍处于在线电影票务龙头地位。2018年Q1-3猫眼娱乐各渠道合计的平均月活用户数为1.346亿,同比增长85%。2018Q1-3猫眼在线现场娱乐票务收入5,000万元,同比增长逾10倍,市占率提升至11.3%,排名行业第二。

注重娱乐内容服务业务,纵向布局产业链:猫眼的娱乐内容服务收入主要来源于宣传费用、发行费以及制作服务溢利,宣传费用主要由两部分构成,其一为业务伙伴(影片制作方)投资的用户激励,其二为公司作为发行方收到的宣传费用。从收入构成看,来自制片方的用户激励占比下降,而作为发行方收到的宣发费用以及参与投资收到的制作服务溢利占比提升,表明公司制作、发行业务权重提升,2018Q1-3公司共参与12部电视剧的联合出品。猫眼看重产业纵伸,将进一步布局内容制作、发行、在线视频资产。猫眼娱乐拟收购的标的包括欢喜传媒15%股权及其他四家公司股权,其中A公司主要从事在线视频业务,B公司主要从事娱乐内容制作,C公司主要从事电影制作及发行业务,D公司主要从事线下娱乐业务。

盈利预测及估值:根据最新招股书数据,我们略上调猫眼娱乐的收入预测,预计2018-2020年收入规模依次为38亿元、44亿元和51亿元,预计2020年可实现期内盈利。

猫眼娱乐已发行股本966,186,295股,本次IPO拟全球发售132,377,000股股份,发售价不高于20.40港元/股,且预期不低于14.80港元/股。据此,猫眼估值区间为:163亿~224亿港币,折合人民币140亿~192亿元。彭博消息显示,猫眼将发行价定在推介区间低端,即14.8港元/股,对应估值140亿元人民币,相较我们之前的DCF绝对估值区间有所下降,可能受票补退场影响,平台价值略有降低。

 风险提示:票务平台政策风险、双寡头竞争格局下的资金不足风险、影视行业供给侧改革带来的风险。（来源：华金证券 文/付宇娣 宋怡萱）