(网经社讯)2018Q3业绩回顾:公司实现营业收入157.9亿元,+80.7%,实现归属净利8.28亿元,+67.2%,符合预期;Q3单季度的收入、和归属净利增速分别为86.7%、78.1%,均高于上半年增速。分平台看,环球易购实现收入92.20亿元,+28.8%,实现归属净利润5.51亿元,+26.1%,其中出口收入增长39.7%(大于进口业务增速);前海帕拓逊实现收入23.3亿元,+58.9%,实现归属净利1.86亿元,+40.8%;进口方面,优壹电商实现收入41.35亿元,归属净利2.10亿元(已超过2018全年1.67亿元的业绩承诺)。

利润率维持稳定。由于低毛利率、低费用率的优壹电商2月以来并表,公司的毛利率和费用率有所变化:毛利率同比降低9.9pct至38.5%;三费费率下降9.0pct至31.5%,其中销售费率和管理费率分别下降7.9pct、1.0pct;归属净利率同比下降0.4pct至5.2%,基本维持稳定。

运营效率提升,存货周转速度加快,Q3现金流大幅转正。自去年下半年以来,公司重心转向内部运营效率的提升,在存货管理、物流等环节持续投入优化,成效明显:存货周转天数从2017Q4(165天)以来逐季降低,至2018Q3下降到119天,存货周转效率的提升带来经营活动现金流的大幅好转,由于三季度需多备货以应付四季度的销售旺季,2015~2017年公司Q3单季的经营活动现金流均为负,而2018Q3实现经营活动现金流3.13亿元,前三季度累计经营现金流1.49亿元,显示公司经营效率持续提升。

投资评级与估值公司出口板块收入维持高增速(环球易购出口收入+40%、帕拓逊收入+59%),且在自有品牌开发、物流专线建设方面的能力不断加强,在贸易环境波动、行业整合加速的情况下,更易拉开优势;进口方面,优壹电商保持快速增长趋势,截至Q3已完成全年利润承诺。我们预计公司2018~2020年实现收入255/353/474亿元,净利润13/17/22亿元,EPS0.81/1.07/1.43,对应PE13/10/7倍,维持“推荐”评级。

风险提示：贸易政策波动（来源：方正证券 文/倪华 编选：电子商务研究中心）