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360金融招股书点评:依托360流量优势 撮合贷款资金超七成来自金融机构
发布时间:2018年11月08日 09:40:01

(网经社讯)10月26日,360金融向美国证券交易委员会提交了IPO申请书,拟登陆纽交所,计划募资2亿美元,股票代码为QFIN,承销商为高盛与花旗银行。11月6日,360金融提交了更新的招股书,补充了三季度的业绩情况。

360金融与360并无直接的股权关系,两者拥有共同的大股东周鸿祎,从而360作为关联方,为360金融提供技术以及获客等方面的支持。作为首个冲击资本市场的“互联网巨头系”金融科技平台,360金融受到了广泛的市场关注。从360金融的业务模式看,并无新意,属于“助贷”业务,一头连接借款人,一头连接融资人,并对平台上撮合贷款的信用风险“兜底”。根据招股书,2018年二季度之后,在监管趋严的背景下,360金融开始致力于撮合不承担信用风险的贷款。以下对360金融业务的特点做简单梳理。

一、来自于关联方的客户推介收入贡献营收

在360金融的收入构成中,除了贷款撮合服务收入、贷后服务收入以及融资收入(Financing income,来自于旗下小贷业务,及2017年第四季度开始的通过集合信托和资产管理计划进行的贷款业务),还有一项是其他服务费收入(Other service fee revenus )。这项收入主要由推介服务收入构成(2017年和2018年上半年分别占比94%和66.7%),另外还包括随着贷款到期而解除的担保责任,以及借款人缴纳的逾期费用。关于推介服务收入,根据招股书,360金融向一个关联方运营的借款导航平台提供推介服务,对于信用审核未通过的借款人,360金融把他们推介给这个导航平台。具体来说,如果借款人被平台上其他贷款提供方接受了,360金融会收到一笔推介费。如果该平台确认推介完成,则收入被确认在“其他服务费收入”项下。




2017年上半年和2018年前三季度,360金融实现的其他服务费收入分别为0.9亿元及2.13亿元人民币,据此计算的推介服务费收入分别为0.84亿元及0.93亿元人民币,占总的净收入的比例分别为27.32%及10.23%,占比有所下降,根据招股书,随着贷款规模的增长,该收入占比将继续下降。

二、高资产质量对应较高费率

互联网金融业务在线上实现借贷职能,某种程度上也遵从金融的基本定价原则,即高风险对应高利率,低风险对应低利率。但360金融的高资产质量对应的却是较高的费率。



根据招股书,360金融截至2018年9月30日的M3+违约率为0.6%,在互联网金融行业里,属于资产质量较高的。而根据360金融招股书中披露的贷款细分APR情况(见图4),按每一档利率的最低利率计算的截至2018年9月30日的平均APR是25.22%,实际APR显然要高于这个数字。比较而言,微粒贷的年化利率为18%,另一已经披露招股书的主营助贷业务的信用卡代偿公司萨摩耶金服在招股书中披露的APR为21.5%,360金融的APR处于较高水平。



三、“背靠大树好乘凉”与“没有免费的午餐”:通过关联方获客付出巨额费用

根据招股书,360金融成立于2016年7月,当年并未实现成规模的收入,净收入为6万元人民币,2017年实现净收入3.09亿元,2018年前三季度实现净收入13.86亿元,较2017年全年已翻两番。根据招股书,360金融业务的增长主要由借款人规模的扩大驱动。已批准借贷额度的用户数量从2016年底的大约10万人增长到2017年底的约330万人,进一步增长到2018年9月底的960万人。

在业务跳跃式增长的背后,是较大的营销力度。根据招股书,360金融的销售与营销费用从2017年上半年的0.43亿元人民币大幅上升到2018年上半年的6.03亿元人民币,主要是由于支出了5.27亿元人民币的的广告费用。而从前三季度的数字看,2017年前三季度360金融的销售与营销费用为1.97亿元,增长到2018年前三季度的8.45亿元,增长主要是由于5.95亿元的广告支出。



目前看,360金融的销售与营销费用占净收入的比例随收入规模的增长而有下降的趋势,但仍处于较高水平,影响到公司盈利。根据360金融招股书,销售与营销费用包括广告费用,用以提升品牌并吸引平台用户,以及公司销售及营销人员的工资和福利费用。广告费用特别是吸引平台用户的广告费用,大部分是可选费用项目,其增长与公司整体成长战略相关,也与公司基于风控能力和从融资伙伴获得资金能力的信用环境预期相关。

在招股书中,360金融将360的流量看作自己在获客方面的比较优势,但这样的优势并非免费获得。根据招股书,在2017年,销售与营销费用中包括付给关联方的5.5亿元人民币,2018年前三季度,付给关联方5.32亿元人民币。

四、业务增长与P2P网贷行业下滑形成鲜明对比

受监管趋严及国内宏观环境的双重影响,二、三季度是国内P2P网贷行业的“寒冬”,六、七月行业出现“暴雷潮”,其影响在三季度进一步发酵,导致行业成交额逐月下降。




360金融作为互联网消费金融平台,其面对的借款人客群与开展消费金融业务的P2P平台是一致的。在P2P行业危机、投资者信心下滑,从而交易下滑的背景下,360金融作为“助贷”业务模式的平台,多元的资金来源增加了业务弹性。根据招股书,截至2018年9月30日,其撮合的贷款中,金融机构占比73.8%,P2P机构占比24.3%,旗下小贷公司占比1.9%。可见,360金融业务的快速增长,背后除了其较大力度的营销支撑,还有P2P行业成交萎缩带来的竞争弱化。(来源:零壹财经 文/姚崇慧)

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