(网经社讯)前三季度营收增长31.15%,归母净利润增长812.11%,符合我们的预期。公司GMV保持高增,门店扩张布局加速。(1)受818等电商节旺季促销推动,公司第三季度整体GMV836.44亿,同比增长37.35%。实现营收622.91亿,同比增长29.41%。实现归母净利润1.24亿,同比下降67.48%。前三季度实现营业收入1729.70亿元,实现归母净利润61.27亿元;(2)截至三季度末,公司拥有自营门店6292家,共602.85万平米。第三季度新加盟零售云门店688家,新开直营店189家、苏宁小店827家、苏宁易购云店18家、常规店432家、苏红孩子店35家、苏鲜生1家,升级改造苏宁易购云店10家,3家苏鲜生改造为苏宁小店,完成对上海迪亚天天收购交割。

毛利率提升+费用率改善,推动前三季度盈利能力同比显著提升。(1)毛利率持续提升。前三季度毛利率14.70%,同比提升0.79pct,较今年上半年提升0.27pct。毛利率提升源于公司推进商品结构调整、持续优化商品供应链、加强单品运作改善毛利水平,以及增值服务收入的增加助力毛利提升;(2)费用率较去年小幅回落。前三季度费用率13.34%,同比下降0.35pct。今年的提升主要源于员工薪酬、研发费用、利息费用等费用的增加;(3)净利率同比大幅提升。前三季度净利率3.23%,同比提升2.77pct。

战略清晰,执行有力:聚焦线上,扎根线下。苏宁易购现阶段在线上聚焦流量,线上平台持续高速增长。(1)线上GMV保持高增长。第三季度公司线上GMV 496.32亿,同比增长61.74%。自营GMV 362.54亿,同比增长45.79%。平台GMV 133.78亿(占比26.95%),同比增长129.94%;(2)截至9月30日公司零售体系注册会员数量3.82亿。2018年818大促期间苏宁易购APP月活跃用户数同比增长62.29%,移动端订单数量占线上整体比例达到93.5%。公司持续改善线下业态分布,建立差异化竞争优势。线下GMV 340.12亿,同比增长12.58%。(1)直营店、零售云布局低线城市,前三季度直营店可比门店收入同比增长21.22%,零售云加盟店加快商品供应链、物流、IT、金融服务对外赋能;(2)苏宁小店聚焦社区消费场景,不断优化探索迭代标准模型;(3)家电3C家居生活专业店继续进行升级改造,店面经营质量稳步改善,1-9月可比店面销售同比增长4.80%,坪效同比增长7.77%;(4)红孩子母婴店、苏鲜生完善店面业态布局,持续进行迭代升级以满足消费需求,店面模型逐步清晰。

维持盈利预测,维持“增持”评级。苏宁易购战略布局清晰,迎来新一轮成长周期:线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,物流和金融等业务完善智慧零售生态闭环,提升整体盈利能力。预计2018-2020年归母净利润为64.46/11.85/19.76亿元,对应当前股价EPS分别为0.69/0.13/0.21,对应当前股价PE为17/88/55倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。（来源：申万宏源 文/王立平 编选：电子商务研究中心）