(电子商务研究中心讯)摘要：近日，电子商务研究中心主任曹磊在接受在接受《中国资本观察》记者采访时表示，当前互联网家装行业供应链整合能力不足导致各平台陷入同质化竞争。前两年，国内曾涌现出数百家互联网家装公司，但由于平台的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形势下，许多中小型网站更是举步维艰。

以下是报道原文全文：《齐家网另辟蹊径亏损上市 变现能力不足或成绊脚石》

7月12日，齐家网的母公司齐屹科技（01739.HK）于港交所主板上市。齐屹科技上市首日破发，盘初一度跌超6%。招股价低于配售区间。截至2018年7月12日11时，跌3.3%，报价4.69港元，市值达56.75亿港元。

齐家网成立于2007年，总部位于上海。齐家网秉承“用户为先”的理念，不断融合发展线上线下的家装新模式，连接家装市场中多个参与方，为用户等提供一站式解决方案。目前，齐家网平台上聚合了近万家优质装修公司，并在全国250个城市落地。

齐家网CEO邓华金在接受媒体采访时曾表示：“家装O2O作为一个重型产业链的行业，烧钱极其重要，而齐家网也正是在经历‘战略性亏损’。”

互联网家装增长迅速
随着用户需求从单一向多元方面演变，传统的家装服务已经无法满足用户的装修需求。个性化的用户需求对于互联网家装平台的要求更高，不仅仅需要完善的供应链，还需要专业的设计，全方位的服务。

随着互联网普及率增加，人们对提高生活水平的需求日益增长和对高效服务流程需求增加，中国网上室内设计及施工服务行业随之快速发展。根据弗若斯特沙利文报告数据，2016-2017年网上室内设计及施工服务行业总商品交易额，分别达到918亿元、1267亿元。2022年互联网家装行业总商品交易额预计能够达到12651亿元。

互联网与家装行业的结合在很大程度上是由于移动互联网时代巨大的流量红利所导致的，但随着流量转移的消耗殆尽，家装行业通过互联网的渠道获取的用户流量不断减少，且这些流量在转化成本开始增加，可以说互联网家装平台的盈利压力骤增。

根据弗若斯特沙利文报告，按GMV计算，齐屹科技2017年的市场份额占比25.7%，是目前中国最大的家居室内设计及建筑网上平台。齐屹科技2015-2017年度业绩快速提升，营业收入分别为1.41亿元、3.01亿元、4.79亿元，复合年增长率达84.1%。2015-2017年毛利分别为0.88亿元、1.25亿元、2.40亿元，复合年增长率为65.4%。

不过，齐屹科技2015-2017年的销售及营销开支逐年增加，分别为1.59亿元、1.89亿元、2.38亿元。另外，齐屹科技近三年连续经营亏损，2015-2017年分别亏损1.63亿元、1.54亿元、1.09亿元。近三年的经营活动所用现金净额及投资活动所用现金净额也均为负。

中国资本观察采访了电商研究中心主任曹磊。在他看来，当前互联网家装行业供应链整合能力不足导致各平台陷入同质化竞争。前两年，国内曾涌现出数百家互联网家装公司，但由于平台的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形势下，许多中小型网站更是举步维艰。

相关数据显示，过去3年倒闭的家装公司多达113家。

互联网家装第一股
作为一家以家装建材团购起家的互联网家装公司，齐家网在整个家装过程当中占据着相当重要的作用。齐家网通过长时间的布局，构建了从建材、设计再到施工、售后等涵盖家装各个流程和环节的生态链条。齐家网已经在互联网家居行业中形成了自己的闭环，发展、业绩已经成熟，实现互联网家装从线上到线下的全覆盖。

电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾对记者分析表示，齐家网能成为“互联网家装第一股”，正是将这些优势扩大化的结果。

在一个成长性的市场中，市场份额最大、增长速度最快的企业更有发展前景。而齐家网恰恰正是目前互联网家装市场上份额最大、增速最快的那一个。招股书显示，齐家网2017年的市场份额达到了25.7%排名第一。而在增长速度方面，齐家网最近三年的营收分别为1.414亿元、3.009亿元和4.791亿元，年复合增长率为84.1%，远超39%的市场平均水平。齐家网拥有一定的先发优势，有利于占领用户和装修公司，进一步提高市场份额。

同时，陈礼腾也指出，背靠百度成为齐家网一大优势。移动互联网时代，流量占据着十分重要作用。百度作为齐家网的第二大股东，不断通过自己的流量供给与技术支持来实现对于齐家网发展的全流程支持。

招股书数据显示，2015年～2017年，齐家网经营活动所用现金净额分别为：-9560.2万元、-1.01亿元、-1.19亿元；投资活动所用现金净额为-8053.4万元、-5856.2万元、-936.5万元。持续“烧钱”的模式直接导致了齐家网资金链的相对紧张，总体来看齐家网的现金流情况真的不容乐观。而现金流作为评定公司经营情况的重要指标，在IPO审核中自然备受关注，很容易便成为持续盈利能力不佳的质疑关卡。

电子商务研究中心网络零售部助理分析师方格认为，齐家网现金流持续呈负数的主要原因是其作为一家互联网家装平台，也属于工程类项目。这些项目，大多时间跨度长，竣工验收与结算收款时间不一致，还需要留存一部分质保金，现金流容易出现负数；另一方面，齐家网经营过程中应收账款过多，现金收入少，采取的是市场扩张的战略，这个阶段侧重在市场份额的增长上。

变现能力不足或成绊脚石

据齐家网招股书披露，公司2015年、2016年和2017年流动比率分别为1.4、1和0.9。流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般认为流动比率应在2：1以上，齐家网的这一指标也看出其现金流的短板。

事实上，齐家网方面也坦陈，公司一直处于经营亏损的状态，且无法保证未来的盈利能力。“我们无法保证未来能够自经营活动产生经营收益或正面现金流量。我们创造及保持经营收益的能力取决于我们扩张线上平台电影业务以及我们的自营室内设计及建筑业务并使其产生的收入超出扩张及业务营运相关开支的能力。我们一直在扩张我们的业务，导致经营开支大幅增长并超出收益的增长速度。”

齐家网作为平台型公司，其运营模式、盈利模式包括盈利时间节点的预期可能要跟淘宝、天猫等巨型平台型企业的运营模式去相对应。家装O2O作为一个特殊的产业链行业，烧钱是在所难免的，这种“战略性亏损”目前对于市场而言还是能够被接受的，监管方也不会牢牢揪住这一点。

因此，方格近一步指出，相对于经营活动现金流而言，大家更应该关注的是齐家网是否有足够强的融资能力来支撑扩张型战略下的大量资金支出。如若不能，齐家网现金流问题可能会真正意义上造成严重的后果，也成为IPO路上一颗巨大的绊脚石。

然而数据显示，齐家网融资活动产生的现金净额呈现逐年减弱的趋势，2015年～2017年，公司融资活动产生现金净额分别为74269.1万元、356万元、656.7万元。除了2015年获得大手笔融资之外，2016年～2017年的融资尚低于同期投资活动所用现金净额。也就是说，目前就招股书来看齐家网的现金融资完全不足以负担消耗，应引起高度重视，注意预防过度扩张导致的资金链断链，及时清理库存，检查是否由于自行提高利润率导致的存货积压，通过降低利润以扩大销售，尽快回笼资金。

方格表示，对于后续发展，齐家网应以下战略措施进一步提升盈利能力：进一步增加用户基数，保障开展业务的基础；吸引更多优质服务提供商至公司平台，以满足平台上与日俱增的家装服务需求；继续提升公司平台的多渠道变现能力，包括广告服务、 金融转介服务和供应链服务；进一步发展公司的自营家装业务和特许经营模式；有选择地寻求进行战略联盟、投资与并购的机会。（来源：中国资本观察 文/梁潇 闫宇）