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研报:光大证券:小米集团:以硬件为入口的科技巨头
发布时间:2018年07月22日 20:17:47

(电子商务研究中心讯)小米集团以销售智能手机及IoT硬件为工具,实现MIUI系统及IoT平台的用户引流,通过不断巩固自身平台优势以推进互联网变现。智能手机出货确保MIUI平台用户基础扩大,MAU及ARPU双向提升驱动互联网服务业务高速成长;同时迅速卡位IoT市场打开中长期成长空间,短期内IOT硬件销售额预计将高速成长,长期来看IoT平台巨大变现价值等待释放。

手机业务:后智能手机时代,小米出货逆势上扬,产品结构有望改

国内来看,小米通过加速创新跟进、增强线下渠道能力实现出货份额上升(由1Q17的9%扩至1Q18的15%);国际来看,继印度之后,陆续向欧洲、东南亚扩张,海外出货高速成长(1Q18同比增长139%,占比52%)驱动公司整体出货增速远高同业(1Q18同比增长81%)。当前公司手机出货以中低端机型为主(2017年占比81%),导致ASP明显落后同业。但随着国内外红米客群向更高端的Max系列迁移,中高端品类不断扩充及旗舰机型持续快速放量,产品结构有望逐步改善。

IoT业务:IoT时代拉开序幕,硬件销售额高速成长,变现价值等待释放

当前中国消费级IoT硬件市场空间广阔(艾瑞预测2022年超过3000亿美元),但集中度较低。小米通过自主研发掌握核心设备入口(设备连接数达1亿台),投资逾90家生态链初创型企业加速品类扩张,依托超1600个SKU及统一平台效应,占据先发优势,2017年占据全球IoT市场份额第一(占比2%),为后续数据变现打下了坚实基础。

互联网业务:硬件销售是起点,平台优势逐步放大,确保变现快速推进

依靠硬件健康出货,小米MIUI系统MAU 2017年同比增长27%至1.7亿,ARPU同比增长19%至58元,较全球互联网巨头有差距,但随着用户粘性提高、变现能力增强,存在较大上升潜力,预计18-20E 互联网业务营收CAGR为35%。其中变现主力广告业务受益MAU及ARPU双向提升18-20E CAGR为33%;游戏运营面临ARPU提升瓶颈,MAU扩张驱动平稳发展;付费内容及直播业务近年高增长,然差异化竞争力待培养。

盈利预测、估值与评级:我们预计18-20ENon-GAAP净利润为81/102/131亿元人民币,CAGR为35%。手机及IoT产品销售额有望快速成长,平台优势也存在中长期变现潜力;但就现阶段来看,公司互联网变现能力仍待提升,IoT变现模式亦未成形,基于分部估值法,给予目标价15港元,对应18年35x PE(1.0x PEG),首次给予“减持”评级。

风险提示:国内中高端手机未成功放量;海外手机市场开拓受阻; IoT设备渗透进程放缓;互联网变现进程不及预期(来源:光大证券 文/付天姿 秦波 编选:电子商务研究中心)

近年以来,以达令家、达人店、环球捕手、云集微店、贝店、楚楚推、有好东西、全球时刻、闺秘mall、脉宝云店等未代表的分销开店型社交电商平台凭借微信微商分销渠道快速崛起。同时由于行业“野蛮生长”,导致“良莠不齐”,也频频遭到涉嫌传销争议与质疑,不少平台也因此受到市场监管部门行政处罚(详见独家专题http://www.100ec.cn/zt/sxcx/)。网络传销因手段隐蔽、涉众群体广、标的虚拟化、违法成本低、首脑高智化等特征处于监管“灰色地带”。近十年来,电子商务研究中心(微信ID:i100EC)一直坚持通过发布预警、案例披露、热点评论、媒体曝光、调查报告、工商培训、咨询诊断等多元化方式,为电商行业激浊扬清,为国民保驾护航。

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