(电子商务研究中心讯)苏宁易购发布季报,2018年开门红,单季GMV693.3亿元(yoy+46.3%),营收496.2亿元(yoy+32.8%),归属净利润1.1亿元(yoy+42.2%)。1)线上GMV达397.7亿元(yoy+81.5%),占比达到57.4%;其中自营/平台GMV增长55.2%/181.5%,月活用户数同比增长60.5%,用户数增长与平台综合化发展相互促进;2)线下GMV同比增长16.1%,其中电器大店同店销售增长5.86%(VS17年4.17%),门店数单季净增14家至1481家(云店达到336家),城市市场受益电器高端化趋势明显;3)主攻乡镇市场的易购服务站同店销售增长35.23%;门店数单季净增66家至2281家,加盟模式的零售云单季净增170家至209家,线下电器基本盘稳固且提速发展;4)定位社区生活服务的苏宁小店单季新开187家至210家,并拟收购上海迪亚天天323家门店;红孩子母婴店同店销售增长52.57%,门店数净增7家至60家,快消新业态门店快速扩张。
服务收入带动综合毛利率提升,效率提升带动现金流改善
1)1Q18苏宁综合毛利率16.37%(yoy+0.29pp),连续两个季度综合毛利率回升,判断主要由于线上平台服务费(平台GMV同比增长181.5%)及物流&金融服务收入大幅提升:单季苏宁社会化物流收入(不含天天)增长84.8%,消费金融投放规模增长127.5%。2)销售+管理费用为15.05(yoy-0.11pp),规模效应带来费用端的下行趋势延续。3)经营活动净现金流出26.5亿元(剔除金融业务后流出14.2亿元,VS1Q17净流出50.3亿元),主要由于Q2开始旺季备货影响;4)存货周转/应付账款周转天数42/29.1天,同比下降2.3/7.6天,运营效率继续提升。
经营改善趋势持续验证,新零售龙头值得重视
公司同时预告2Q18单季GMV增长40%以上,归属净利润2.5-3.5亿。当前苏宁易购正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。预计18-20年收入分别2444/3235/4217亿元,归属净利润15.4/28.2亿元/49.7亿元。公司经营改善趋势持续验证,新零售龙头值得重视,维持“买入评级”。
风险提示:1)需求放缓;竞争加剧;2)多业态业务拓展风险;3)扩张加速影响短期业绩;4)净利率提升不达预期。（来源：广发证券 文/洪涛 林伟强 编选：电子商务研究中心）