(电子商务研究中心讯)电商争夺进入下半场，传统品类电商渗透率已处于较高水平，纯线上模式引流成本不断提升，预计品类扩张、渠道扩张将是电商下一个发展主题。我们认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局，已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力，且在客户体验、财务指标上具备优势，有望进入高速增长时代，并发展为全品类、全渠道，且可持续成长的综合零售龙头。我们上调公司目标价至18.85-21.54元，上调评级至“买入”。

家电3C：线下渠道下沉+线上联盟阿里，苏宁有望持续获取更高份额

家电3C为苏宁核心优势品类。在线下，公司一方面通过互联网化改造提升大店营收与盈利能力，另一方面通过苏宁易购直营店与零售云打开三四线市场，预计市场份额将持续扩张。在线上，苏宁与阿里联盟，预计2017年苏宁+天猫家电3C零售额已超过京东，且双方在联合采购等方面具备强大协同效应。苏宁家电3C品类有望继续保持高速增长。

大快消：O2O为盈利必然选择，苏宁后发但有望以模式取胜

快消品市场规模大消费频次高，可提高消费者粘性与复购率，因此成为电商扩品类最重要战场。但快消品客单价、毛利率较低，纯电商模式或难以盈利，O2O模式有助于减少电商营销与物流费用，成为盈利必然选择。我们认为自建门店的O2O模式可提供标准化的商品与服务体系且具备可持续的盈利能力，是实现快消品电商化的较佳模式。此外，苏宁凭借出色的线下门店运营能力获得地产商物业支持，为其批量式开店提供了重要保障。

泛百货：全渠道运营优势明显，苏宁多维进击力争突围

泛百货品类线上线下区隔明显，线下仍为主力销售渠道。苏宁在泛百货业态经营上具备全渠道优势，通过线上平台扶持发展、线下体验式门店建设、供应链整合（买手+自有品牌）等方式多维发力，有望在百货领域构筑自己的生态圈与壁垒。

IT/物流/金融提供服务支持，财务指标验证苏宁全渠道效率优势

苏宁通过积极的价格竞争策略、智能化的IT能力、业内领先的仓储物流布局、全方位的金融服务为消费者的服务体验提供了强有力的保障。从财务指标看，苏宁运营费用率自2015年起逐年下降，且在营销费用率、仓储物流费用率上显著低于京东，表明全渠道运营模式确有效率优势。

PS同时处于历史/行业低位，上调评级至“买入”

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为2506.48/3244.94/4083.10亿元，分别同比增长33.37%/29.46%/25.83%。2018年公司营收增速处于近十年最高水平，而PS（对应2018年）仅为0.52处于历史低位，同时横向对比来看明显低于京东（PS对应2018年0.77），也低于永辉等多数零售企业。我们采用整体PS估值法，参考京东给予苏宁2018年0.7-0.8PS，对应目标价18.85-21.54元，上调公司评级至“买入”。

风险提示：电商竞争加剧；线下门店建设不达预期。（来源：华泰证券 文/张坚 编选：电子商务研究中心）