(电子商务研究中心讯)事件：3 月 20 日，深交所上市快递公司韵达股份、申通快递、顺丰控股公布 2018 年 2 月份经营数据。

行业增长在提速。2018 年 1-2 月业务量完成 59.7 亿件，同比增长 31.2%。按照《快递杂志》对 3 月份业务量的预测，2018Q1 增速有望达到 30.6%，远高于国家邮政局年初对第一季度 21.5%的预测。我们认为，高增速应与春节期间京东等巨头不打烊政策有关，2018年 1-2 月实物商品网上零售额同比增长 35.6%。展望 2018 年全年，我们认为在更低客单价、更高交易额增速的新兴电商平台推动下， 2018 年全年快递行业业务量增速有望在 30%左右，同样远高于年初的预期。以拼多多为例，根据 36 氪的数据，2017 年初月 GMV 仅为 20 亿，但是在 2017 年底则达到了 100 亿规模。按照 2018 年初月 GMV100 亿、平均客单价 40 元测算，则拼多多为 2018 年 1-2 月行业业务量增速贡献 8.8 个百分点。如果按照 2017 年 5 倍的增长态势， 且腾讯对其继续扶持并不加以限制， 2018 年底拼多多月 GMV大概率会突破 500 亿，则全年拼多多将贡献约 72 亿件快递增量。

韵达业务量增速持续跑赢行业，市场份额继续提升。韵达 1-2 月完成业务量 6.8 亿件，同比增长 50.9%，增速持续跑赢行业，市场份额提升至 11.4%。我们认为受益于不断提升的服务质量、优秀的网点管控能力，韵达有望 2018 年业务量增速持续跑赢行业。顺丰 1-2月完成业务量 5.9 亿件，同比增长 41.7%，我们认为高增速与顺丰春节不打烊有关。申通1-2 月完成业务量 5 亿件，同比增长 15.8%。

申通单票平均收入延续上涨。1-2 月行业平均单价为 13.17 元，同比跌幅仅有 0.4%，跌幅呈现进一步收窄态势，我们认为 2018 年行业平均单价将会呈现小幅震荡的态势。从深交所上市公司来看，韵达单票平均收入下滑主要与公司进一步提升加盟商直跑有关。考虑到快递公司单票中转收入基本低于成本，鼓励复合条件的加盟商直跑虽然降低了单票收入，但直接提升了单票净利水平；申通单票平均收入上涨主要有两个原因，一个是有偿派费上涨，另一个则是纸质面单价格上涨。此外，公司从去年 11 月份开始持续通过提升大件中转费的方式，将大件业务分流至快捷快递，有助于进一步提升公司单票平均净利水平；顺丰单票平均收入下跌应与产品结构变化有关，如同城、区域内等短途件占比提升，公司并没降低收费标准。

投资建议。行业仍属高成长行业，行业单价逐渐企稳，龙头公司基于时效性和稳定性开始对产品进行分层，产品结构调整有望改变公司件均收入，现有龙头优势逐渐显现。从短期来看，行业增速呈现大幅超预期的态势，有望带来快递板块行情。我们强烈推荐业务量增速持续恢复、成本端改善有望超预期的圆通速递，业务量高增速有望持续、成本管控能力优秀的韵达股份。推荐直营模式优势明显的顺丰控股、经营与管理上存在较大改善空间的申通快递。（来源：申万宏源 文/陆达；编选：电子商务研究中心）