(电子商务研究中心讯)　　海澜之家(600398)

　　事件：1)腾讯旗下企业深圳市腾讯普和有限合伙企业(有限合伙)(下称“腾讯普和”)出资25亿元、以10.48元/股的价格自海澜集团一致行动人“荣基国际”处受让海澜之家2.39亿股，股权占比为5.31%；2)海澜之家拟与宁波挚信投资管理合伙企业(有限合伙)(下称“挚信投资”)以及腾讯旗下企业林芝腾讯科技有限公司(下称“林芝腾讯”)共同设立8年期、100亿元产业投资基金，围绕海澜之家战略发展方针进行投资。

　　战略投资者腾讯强势进驻，标的稀缺性凸显。腾讯普和出资方之一林芝腾讯，此前取得生鲜超市龙头永辉超市5%股份，近期以1.875亿元参与永辉超市子公司云创增资并合计持有云创15%股权。腾讯再次通过旗下企业腾讯普和取得海澜之家5.31%股权，同时拟通过百亿产业投资基金深度绑定，新零售线下端口之争再下一城，海澜之家作为内生成长稳定、品牌运营能力较好且估值较低的线下品牌服饰龙头，标的稀缺性凸显并获资本青睐。

　　挚信投资参股腾讯普和利益绑定，投资能力较突出。挚信投资作为普通合伙人之一参股腾讯普和，林芝腾讯系腾讯普和有限合伙人、系腾讯产业投资基金全资子公司，公司、腾讯、挚信三方利益绑定，利好长期发展；挚信投资是挚信资本旗下私募股权投资基金，挚信资本专注中国市场，重点投资成长型、扩张型企业，目前典型投资案例有美团点评集团、奇虎360、阅文集团、蘑菇街、果壳网等，投资能力较为突出。

　　内生成长乐观，多品牌战略推进顺利。公司2017Q1-3实现营业收入124.78亿元，同比增长3.40%，实现归母净利润25.13亿元，同比增长4.07%，整体增长较为平稳。女装爱居兔2017年前三季度营收实现了77%的高速增长，爱居兔女装门店现已扩张至1000余家，加之50家左右的爱居兔童装门店试点，反响较好，爱居兔品牌还有望在未来2-3年保持高速增长态势。公司主品牌海澜之家经过数年的深耕三四线城市，业已形成相当行业规模优势，目前也通过改变设计等调整品牌调性、巩固地位，在主品牌贡献稳定的前提下，公司推行多品牌战略，范围涵盖快时尚、定制、婴童、家居、轻奢等，经过整合以及培育，未来利润贡献可期。

　　投资观点：公司近五年营收复合增长率为66%，净利润复合增长率为97%，2017Q4以及2018Q1受益于消费回暖、电商旺季，以及冷冬天气利好高单价冬装销售，预计单季度表现略超预期。本次腾讯进驻，百亿产业基金设立，在公司可转债募投项目之后，公司产业链建设再加码，纵向、横向产业链价值有望得到进一步深度挖掘。同时，产业投资基金明确围绕公司战略发展方针，将对优质服装服饰品牌、服装制造公司进行投资，助力公司多品牌运营商战略推进。公司未来产业链发展以及多品牌战略推进具有想象空间。预计公司17-19年营收分别为182.75亿元、200.84亿元、221.53亿元，净利润分别为33.63亿元、37.24亿元、41.50亿元，EPS分别为0.75元、0.83元、0.92元。给予公司2018年15.90-19.30倍PE，未来6-12个月合理区间为13.20-16.02元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端销售不及预期；投资不及预期。（来源：财富证券 文/刘雪晴 刘鋆 编选：中国电子商务研究中心）