(电子商务研究中心讯)　　苏宁云商(002024)

　　拟95亿元战略投资万达商业，线下大开发引重磅合作伙伴

　　苏宁云商公告，拟出资95亿元(或等值港币)，战略入股万达商业3.91%股权。同时双方将深化战略合作：1)所有万达广场，电器3C领域将苏宁易购店作为首选商业合作伙伴；生鲜快消、母婴用品领域，万达将在满足苏宁发展规划基础上确保提供足够数量优质门店；2)万达将根据苏宁发展规划，每年协助定制一定数量苏宁易购广场，从选址、建设、商户招商和广场联合运营等方面提供支持；3)双方将在金融服务、会员数据、仓储物流、物资采购等业务领域开展全面合作。

　　截至2017年底，万达商业旗下已开业万达广场项目235个，经营面积3151万平米。1H2017营收600.4亿元，净利润90.5亿元，是国内最大的商业地产开发和运营商。此次投资主要购买万达2016年港股退市时14.27%的退市投资人股权。总价约340亿元，除苏宁云商外，腾讯出资100亿，融创中国各出资95亿，京东出资50亿。交易价格按照万达商业2016年港股退市价，加上8%或10%年化收益率确定，对应万达商业整体作价2430亿元，或2016年扣非后15XPE。

　　成长提速，建议关注公司基本面改善机遇期

　　此次交易首选港币支付，考虑苏宁3Q2017期末账面货币资金高达293亿元，且2017年底减持阿里巴巴部分股权获得9.4亿美元，资金充裕。此次交易将锁定万达线下商业地产物业资源，同时伴随万达广场在三四线城市扩张，也为苏宁渠道下沉打下坚实基础。

　　我们认为当前时点苏宁正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑减持阿里巴巴股份投资收益(约32.5亿元)及苏宁金服股权增值，维持17-19年收入分别1922/2508/3209亿元预测，对应29.4%/30.5%/28.0%增长，归属净利润9.5/17.1/31.0亿元(不含阿里股权投资收益)，“买入评级”。

　　风险提示：

　　1.本次投资规模较大，且尚待各方审核并交割

　　2.商业地产景气度下行，未来商业项目合作运营不达预期；

　　3.线下消费需求放缓，苏宁多业态拓展加大经营难度（来源：广发证券 文/洪涛 林伟强 编选：中国电子商务研究中心）