(电子商务研究中心讯)　　又是一年双十一将至,除了VR、社交、直播等电商平台上的新鲜玩法,值此快递企业上市接近一年的日子,我们更关心的是物流行业的基本面、股价与双十一之间的关系。

　　十一月增速的指引

　　我们观察了从2009年(双十一第一年)至今11月快递业务量增速与次年全年增速的对比,基本上都是当年11月增速更高,这样的结果一方面来自于全行业增速最高点已过,另一方面也是11月对前后电商购物需求透支造成。

　　仓配平滑物流峰谷。

　　随着B2C取代C2C成为主流,发货人的增大叠加大数据技术发展,仓配手段日趋成熟,叠加电商实行的预售制度,大量货物提前发出,一定程度上平滑了11月份物流紧张程度。但仓配模式并不能涵盖所有的商品种类与所有的发货商家,仍然有大量非标件对该模式并不适应,同时是否使用电商仓,品牌或渠道商也会有自己的考虑,因此双十一的季节性仍然极强。

　　双十一带来巨量订单,问题也随之而来。

　　根据2015年数字,主流快递企业双十一当天的订单量大概是当年日均5倍左右,我们认为其实际揽货量大约在3倍,因此快递公司必须在旺季前通过雇佣更多临时人力、租赁场地等方式应对旺季需求。这样做的后果是牺牲了四季度(双十一与双十二都是发货高峰)的利润率,同时,快递企业也需要考虑旺季前产能扩张的节奏。

　　调价不失为一种应对方式。

　　今年的快递企业中以中通韵达为代表的公司宣布了调价计划,尽管调价的明细没有公开,但由于上市公司与基层网点之间是通过中转费与面单费形式结算,我们判断本次调价可能的方式为:

　　1)旺季期间短期上调中转费,促使价格上浮向末端价格传导;

　　2)调整派费(对上市公司业绩不造成影响);

　　3)重货调价幅度更大。

　　以上举措在无法满足需求的双十一期间,能够主动分流一批附加值较低的货源,同时优化货物结构。但长期从快递行业竞争格局出发,我们不认为本次对加盟商的费用上升长期延续。长期来看,要真正实现旺季质量与盈利双赢,仍然有赖于技术与管理的提升。

　　2016年双十一前行情显著,预计17年再掀波澜

　　回顾16年行情,双十一前正值1)中通美股递交材料;2)快递过会预期浓烈,以上两因子共同助推行情启动,最高的圆通在节前涨幅达到22%;今年来看,1)百世同样于9月底美股敲钟;2)中通韵达宣布涨价,叠加四季度估值切换带来的性价比凸显,我们认为节前的快递股还将迎来一股热潮。

　　投资建议

　　去年双十一前受到中通海外上市以及过会预期的刺激,快递股跑出一轮明显行情。我们认为今年同样存在数个股价刺激因子:百世9月底的美股上市,以及本轮快递企业高调宣布价格调整,更重要的是,四季度估值切换凸显了快递股当前的性价比,我们相信今年的快递股依然能够在双十一前表现活跃,节前继续推荐快递板块,核心关注龙头顺丰、今年经营表现出色的韵达、估值较低的申通以及前期活跃的圆通。

　　风险提示:行业增速低于预期;竞争格局恶化。(来源：天风证券 文/姜明；编选：中国电子商务研究中心）