(电子商务研究中心讯)　　顺丰控股(002352)

　　投资逻辑

　　直营模式专注中高端市场，造就快递业龙头：顺丰2002年收权后，坚持直营。直营模式在管理与服务方面的优势，使得顺丰的业务更加贴合中高端市场需求。公司采取错位竞争的策略，建立时效、安全与服务质量的客户口碑，产生了一定的品牌溢价。成本端，公司通过“伙伴计划”对容易获得的社会资源逐步进行外包，成本增长得到了良好的控制。票均毛利依然领先其他主要上市快递公司，口碑与品牌形成的护城河显着，快递业龙头地位稳固。在快递业整体增速开始下滑的行业背景下，中高端市场增速较为缓慢，顺丰同时也在寻找新的增长点。

　　不止于快递，迈向综合物流服务商：我国目前物流规模不断扩大，但物流效率仍需提高。顺丰控股执行综合物流服务战略，为客户提供一体化的综合物流解决方案。开始切入供应链管理领域，通过大数据与云计算等新技术，构建以物流为核心的闭环，与客户商业模式对接，帮助客户降低物流成本。为满足企业不同物流需求，顺丰正积极开展仓储配送、重货运输、冷运等业务，并以智能物流运营商为目标，建立“天网+地网+信息网”，三网合一，成为公司核心竞争力。同时积极增加飞机购置改装、信息化建设和智能分拣基地项目投入，具备前瞻性，共同支撑综合物流服务商的战略目标。

　　对标联邦快递，顺丰规模尚小，但潜力无限：联邦快递成立于1973年，由B2B业务起家，从营业收入、基础设施等方面，顺丰均具有较大差距，营收占比也说明联邦快递已建成较为成熟的综合物流体系，开始逐步涉足C端市场。顺丰控股伴随我国电商成长，占据C端中高端市场，我们认为更有利于向B端延伸，虽然仍在培育阶段，但在向综合物流进军的过程中，借助快递企业网点多，覆盖率高的优势，配合已经建立的良好口碑，综合物流业务可能率先脱颖而出，成为行业寡头。

　　投资建议

　　顺丰精准定位中高端市场，转型综合物流服务，现金流充裕，大力进行基础设施建设，研发能力突出，将有效提高企业客户物流效率。预测公司2017-2019年EPS分别为1.01元、1.16元、1.38元，对应PE分别为50倍、44倍、37倍，看好公司综合物流发展巨大潜力，上调至“买入”评级。

　　风险

　　快递行业竞争激烈，综合物流发展不及预期，人工成本或油价大幅上升等。(来源：国金证券 文/苏宝亮；编选：中国电子商务研究中心）