(电子商务研究中心讯)　　“内生式”逻辑,成熟模式的复制,盈利高增长可持续:我们认为公司的增长逻辑并不是靠外延式的并购去收购新的品牌做不同的渠道来增厚利润,而是复制成熟的南极人共同体模式到新增的产品品类以及到新整合的品牌,夯实公司的品牌服务和授权业务,依靠运维等核心能力,实现持续“内生式”的长期增长。

　　增长关键是高性价比定位+传统品牌流量红利+高壁垒运维经验能力:我们认为南极人成功的关键是高性价比、可靠品质基本款的准确线上产品定位;传统成熟品牌自带流量优势明显,对中小微经销商吸引力极大,依靠品牌知名度红利来抢占市场;再加之公司多年积累的运营数据以及服务经验,对天猫/淘宝体系的流量的深刻理解,擅长打造爆款提升销量。

　　高增长业绩后验证公司战略方向及核心能力:公司2016年收入总额5.21亿元,归属于上市公司股东净利3.01亿元,同比分别增长33.85%、75.27%。2017Q1营收7007.2万元,归属于上市公司股东净利2581.9万元,同比增长64.57%、58.82%。持续高增长验证公司战略方向及核心能力。

　　应收账款等经营指标改善,对阿里平台依赖度降低。阿里平台从2012的94.45%GMV贡献比例下降到2016年的74.71%,应收账款及其周转天数、经营性现金流改善。

　　看未来:流量红利后时代,精耕细作者异军突起,传统、IP品牌品类扩展仍存巨大空间。公司的快速转型反应了管理层对于业态变迁、渠道变革升级、供应链改革和互联网电商生态的深刻理解,管理层的学习能力和快速反应能力带领公司以轻资产的模式快速扩张,未来品牌品类扩展仍存空间。

　　公司产品高性价比的定位、传统品牌流量红利和公司核心的运维能力经验突出,公司成熟模式的复制使品牌和品类拓展夯实,保证业绩持续高速增长。公司实际控制人和员工持股计划参与定增彰显管理层信心。预测17-19年公司净利润增速为68%、43%、38%,EPS(不考虑定增)为0.32元、0.47元、0.65元,对应PE为37X、26X、19X,首次覆盖给予“增持评级“。

　　我们给予公司未来6-12个月目标价12.8元~14.72元(对应2017年40X-46X倍)。（来源：国金证券；文/张斌；编选：中国电子商务研究中心）