(电子商务研究中心讯) 跨境通(002640)
业绩概述
2017年上半年，公司总体实现营业收入557,181.43万元，同比增长62.02%；实现营业利润41,804.88万元，同比增长91.18%；归属于上市公司股东的净利润31,489.79万元，同比增长98.87%。
经营分析
跨境出口业务实现营业收入491,033.74万元，同比增长53.72%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入234,999.68万元，同比增长39.88%；二季度实现256,034.06万元，同比增长69.07%。欧洲和北美洲占公司跨境电商出口业务收入的比例为49.75%和35.82%，两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。
环球易购自营平台注册用户数等指标同比大幅增长。公司目前拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等多个自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日，旗下平台合计注册用户数量超过8,142万人，公司2016H 1注册用户数4505万人，2017H 1同比增长80%。2017H 1月均活跃用户数超过1,680万人，同比增长40%。在线产品SKU数量超过39.1万个，公司旗下主要平台重复购买率35.1%，流量转化率为1.52%。2016年H1复购率为33.23%，流量转化率为1.48%。
电子类自营高速增长，服装类自营二季度增速转正。报告期内公司自营平台共计实现营业收入258,384.25万元，同比增长36.28%，占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%。Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势，报告期内共计实现营业收入130,742.92万元，同比增长110.20%。服装类自营平台Zaful，Rosegal，Dresslily共计实现营业收入127,641.33万元，同比增长0.19%。其中一季度实现营业收入57,312.26万元，同比增长-23.99%；二季度实现营业收入70,329.07万元，同比增长35.25%。
环球易购第三方平台收入保持快速增长。公司在自营平台快速发展的同时，报告期内公司第三方平台共计实现营业收入144,608.12万元，同比增长62.83%，占环球易购跨境电商出口业务收入的35.88%。公司第三方平台收入主要来自于eBay、Amazon等第三方平台，凭借公司多年积累的第三方平台运营经验、成熟的经营管理团队以及高效的供应链管理体系，第三方平台收入逐年保持快速增长。目前公司在Ebay、Amazon、阿里的收入占比分别为28.70%、27.99%、16.51%。
前海帕托逊收入净利润大幅增长，股权激励彰显公司信心。控股子公司前海帕拓逊目前业务覆盖20多个国家和地区。报告期内，前海帕拓逊共计实现营业收入88,041.37万元，同比增长114.59%；净利润8,320.43万元，同比增长127.28%。前海帕拓逊营业收入主要来自于Amazon等第三方平台。公司公告拟向帕拓逊13位高管授予400万份股票期权激励，行权价格为19.51元/股。行权要求17/18年帕拓逊净利润为1.8/2.8亿元。
持续打造进口业务核心竞争力。报告期内，跨境电商进口业务实现营业收入43,525.27万元，同比增长141.82%。五洲会目前搭建了覆盖自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系，公司未来将重点解决目前进口项目运营过程中存在的问题，在供应链、终端运营等方面持续优化，逐步打造进口业务核心竞争力。
经营性现金流大幅改善，存货水平依旧较高。本报告期公司经营性现金流为-51,969,247.96元,去年同期净现金流-401,463,063.41元，同比改善87.06%。本报告期存货为2,476,307,755.58元，周转天数为156天，去年同期为124天，存货水平依旧较高。
盈利调整
我们维持公司原有预测，17-19年公司净利润增速分别为99.56%、51.78%、38.51%，EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元。
投资建议
核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段，增长潜力巨大。在蓝海市场背景下，环球易购作为跨境B2C龙头，内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理，公司业绩有望持续高速增长。优壹收购过会，业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商收购，我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%，EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元，对应PE为36 X、23 X、17X。维持“买入评级”，目标价为25元(对应2017年45倍，对应2018年30倍)。
风险提示
跨境电商政策变动风险；公司存货、现金流得不到改善；全球贸易环境发生变化；新兴市场开拓不及预期。（来源： 国金证券 文/张斌 编选：中国电子商务研究中心）
