(电子商务研究中心讯)　　2016年业绩快速增长,符合预期,2017年一季度保持高增长。1)2016年收入5.2亿元,同比增长33.9%;归母净利润3.0亿元,同比增长75.3%,符合预期;EPS每股0.20元。2)2017年一季报实现收入7007万元,同比增长64.6%,归母净利润2582万元,同比增长58.3%,靠近业绩预告预计上限。一季度业绩高增长主要由于公司精耕细作品牌矩阵、扩展品类、优化授权体系,促使终端GMV稳步增长3)公司一季报预告,2017年上半年归母净利润预计增长40%-78%,主要来自品牌授权、电商服务等主营业务持续有效拓展。

　　公司产品结构调整优化,利润率大幅上升,回款能力提升。1)公司2016年毛利率上升14.8pct至87.2%,销售费用率下降3.9pct至4.2%,净利率上升13.9pct至58.2%,主要原因为公司调整产品结构,毛利率较高的品牌综合服务业务收入占比提升17.9pct至88.2%,毛利率较低的货品销售业务占比下降23.8pct至3.7%。2)2017年一季报毛利率较去年同期上升7.0pct至73%,销售费用率下降1.8pct至11.2%,管理费用率上升2.1pct至25.1%,净利率略降1.0pct至37.0%3)公司回款能力提升,经营状况健康稳健。17年一季报应收账款2.8亿元,较16年末2.9亿元有所下降;16年经营性现金流4.6亿元,较同期大幅上升1133.4%深耕品牌授权业务,“LOGO+IP+CP”品牌矩阵崛起,16年可统计GMV达72.1亿元:1)LOGO品牌:①16年南极人及附属品牌系列(南极人、南极人discover、南极人home)品牌业绩高增长,品类扩展成效明显,17个事业部均实现盈利,线上可统计GMV达67.9亿元,16年“双十一”期间,“南极人”品牌在阿里平台实现GMV4.7亿元,同比增幅达83%;②16年6月收购卡帝乐鳄鱼,重点发展男性品类,中高阶品牌布局初步落地,线上可统计GMV达3.8亿元,目前授权供应商40家,授权经销商205家;③16年5月合作“帕兰朵”,代运营女装、童装、家纺、户外四个类目。2)IP品牌:16年11月收购精典泰迪部分商标,主打高端童装、母婴、零食品类,迎合新兴人群消费,有助于公司深入落地IP运营。3)CP品牌:16年7月牵手韩国网红PONY进军女性品类领域,于16年四季度落地PONYTIMES美妆及PONYCOLLECTION服装项目;16年12月合作瑜伽达人母其弥雅,开拓休闲户外、瑜伽用品类目,新网红品牌蓄势待发。

　　“工具+内容+渠道”三管齐下,拓展新经济业务,业务模式具灵活性。1)工具建设:公司丰富工具类模块,为客户提供店铺装修、供应链金融等一站式综合服务服务;拟全资收购互联网营销公司时间互联,“流量运营+广告分销”增厚业绩,打造电商生态闭环。2)内容建设:延伸品牌矩阵,充分挖掘IP、个人品牌的边际效应,拓展社交营销、粉丝经济空间,催生新盈利增长点。3)渠道建设:线上平台保持高速增长,16年阿里平台GMV达50.7亿元,同比增长61.8%,京东平台GMV达16.6亿元,同比增长118.6%;线下渠道加快拓展进程,16年10月投资喜恩恩,拓展屈臣氏、Mannings等线下渠道;17年4月,拟以精典泰迪IP为核心牵手百果园,线上、线下全渠道齐头并进。

　　南极电商是A股稀缺电商服务平台标的,品牌生态圈成长性好,“收品牌+拓品类+展渠道+增工具+添内容”,助力业绩持续高增长。考虑到公司品牌矩阵愈加丰富周边业务生态建设有效扩展,GMV持续高增长可期,我们上调公司盈利预测,不考虑时间互联并表影响,预计17-19年EPS分别为0.33/0.49/0.64元(原17-18年EPS为0.32/0.43元),对应PE35/23/18倍。公司“造品牌,建生态”战略明确,外延并购预期强烈,维持增持评级。（来源：申万宏源；文/王立平;编选：中国电子商务研究中心）