(电子商务研究中心讯)　　事件:

　　8月1日晚间申通快递公告,公司将以自有资金1.33亿元对快捷快递进行增资,增资完成后公司将获得快捷快递10%股权。

　　增资后持股10%位列第三大股东,三泰控股同为快捷快递股东。

　　观察本轮增资后股权结构,快捷快递以重组改制后的董事长吴传龙为最大股东(45.12%),而后为达顺创投(11.94%),申通快递名列第三(10%)。

　　值得一提的是,我们在股东列表中看到了三泰控股的名字,而三泰控股正是最后一公里智能快递柜速递易的重要股东(三泰之前将速递易的大部分股权(66%)让渡给了中邮资本、菜鸟物流以及复星产投子公司。)三泰控股于去年12月20日公告,出资1亿元增资快捷快递并获得其3.85%股权,倒算当时快捷快递估值在25.97亿元,而本次申通以1.33亿获得10%,相比当时的对价显得更加“划算”。

　　业绩对赌未来三年累计不低于6亿,回购条款严格目标直指上市。

　　快捷快递承诺,2018-2020年的营业收入分别不低于30、40、50亿元;

　　同时2018-2020年净利润则分别不低于0.2、1.8与4亿元,若能完成,则增速将远高于收入,预计也远高于行业平均水平。

　　公司的回购条例则直接与上市挂钩。我们概括触发回购权的事项包括:1)IPO或并购失败:快捷快递未能于2022年12月31日前完成IPO、或被境内上市公司并购,或是在此过程中IPO被否,则申通可要求赎回;2)未能完成上海快捷的合并:时间点为2017年12月31日,若在此之前不能完成资产和股权并表,则申通可要求赎回;3)原股东问题;4)管理团队;

　　5)受罚。

　　并非单纯的大鱼吃小鱼,外延并购带来化学反应。

　　本次申通对快捷快递增资之后,获得的是对手方10%股权,与原先中青旅入股全峰、苏宁收购天天70%股权等并不完全等同,与此同时,从对赌与回购条款来看,快捷快递未来目标仍为资产证券化。本次公告明确表示,在具体业务上,快捷快递拥有巨大的直营网点及以大货为主导的产品网络,申通快递以电商件起家,原先货物相对轻小,公告中也明确表示未来将会与快捷共同整合资源,大小件结合后,有望提升干线运输载重率,同时提高分拨中心的产能利用情况,理论上有助于快递企业的降本增效。

　　投资建议:

　　本次申通收购快捷快递一事,我们认为从业务结构上看,快捷快递的专注大件有望在未来与公司主业形成良性互补,叠加相对于去年更低的对价和严格的业绩对赌及回购条款,整体不失为一笔合算买卖。但短期来看对公司17-18年业绩影响不大,继续给予增持评级。

　　风险提示:快捷快递IPO或并购事项低于预期;快递行业格局恶化。(来源：天风证券 文/姜明；编选：中国电子商务研究中心）