(电子商务研究中心讯)　　线上线下都有跳动。协会已开始以人民币期货汇报财务业绩，尽量减少汇率的影响，我们将在分析中使用人民币条款。1季度总收入为19.88亿元，环比下降5%，同比增长32%，高于管理指导高10%，高于我们预期的9%。非GAAPnet收入为10.6亿元人民币，相比之下，第四季度/第一季度的亏损为人民币23.0亿元人民币3.47亿元，比本季度销售和营销费用持续成本控制大幅减少，净亏损2.27亿元人民币，共亏损2.47亿元。第一季度利润率改善的另一个原因是，一些成本，如安德森系统的安装前成本，在第一季度没有计入管理层预期。毛利率相对稳定在90%，按季度平均上涨1个百分点。非公认会计准则营业利润率从1季度的-14%上升至11%，比前一季度下降4个百分点，由于住房类别的健康增长，收入增长高于预期。

　　随着攀升的收入基数和相应的销售和营销费用相当相似，预期底线将保持稳步提升。58还通过为商家和用户提供更有利的建议，提高其上市业务的效率和大数据技术。我们认为，这可能会导致销售和客户服务团队规模的下降以及未来的利润率的提高。

　　会员收入随着付费会员的稳步增长而增长。在线营销收入113.7亿元，环比下降4%，同比增长34%，对总收入贡献率维持在57%。同比增长主要是由于每个商家的平均预期上升幅度较大，特别是从1Q以来，就业领域的商人是蓝领招聘的通常高峰期。会员收入7.93亿元，占总收入的40%，环比下降2%，同比增长32%。同比增长主要是由于各类付款账户数量的增加。本季度，由于就业部门增长幅度较大，共有58个平台(包括甘孜和安祖克)的加盟会员总数从2011年第一季度的39.4万增加到2212万，同比增长了7%。电子商务收入环比下降65%/ 58%，因为房地产市场收紧对新房市场以及安居克新房业务产生重大影响。

　　房屋类收入增长好于预期;工作类别保持强劲增长势头。房屋类别对总收入的贡献从第四季度的45%下降到约40%，受到财产紧缩的影响。由于收紧对现有家庭的新住宅市场影响较大，安居克的增长受到58的影响。我们认为房地产紧缩对2017年的市场有影响，所以58的住房类别在下个季度仍将面临压力。同时，58更加重视房屋租赁业务，并扩大到较低层次的城市，规避了房屋类别的增长。职业类别占1季度的约30%，同比保持近50%的增长。

　　58在春节后获得了积极的蓝领招聘市场的好评，并在本季度首次成为最大的在线招聘平台。随着价值观的提升，我们认为58的工作类别在2017年保持了强劲的增长态势，推动了整个平台的增长。当地服务和使用车种逐渐增加，渗透率越来越高。从PC到移动的转变，用户的粘性得到了增强，这反映在每个用户平均浏览量上升的数量上，从长远来看，将会导致整个平台的增长。

　　估值。由于17年第一季度房屋业绩好于预期，我们将2017年的收入预测提高1%。我们预计物业紧缩的影响将持续到2018年，而保守的将2018年的收入预测削减4%。然而，我们认为，由于其收入的可扩展性以及员工人数减少，住房行业从长远来看将有较大幅度的回升。我们根据10年DCF方法将目标价从44美元提高到48美元，这意味着85x / 29x 2017E / 18E PE。维持长线买入。（来源：交银国际证券 编选：中国电子商务研究中心）