(电子商务研究中心讯)　　阿里巴巴的一季度营业收入为386亿人民元(同比增长60%),调整后每股收益为4.35元人民币(同比增长44%)。受可预见的税务账单和娱乐投入拖累,每股收益如预测低于一致预期,但比我们前瞻略好。基于活跃买家QoQ2.5%的增长,移动端85%的高占比,和国际零售业务超预期的增长,因此我们将18财年调整后每股收益预测从28.6元上调至29.7元人民币(同比增长27%),19财年由34.9元上调至37.5元(同比增长26%),增加2020财年每股收益为人民币46.9元(同比增长25%)。根据SOTP估值调整(见图2),我们将目标价上调至140美元。股价还有16%上涨空间,我们维持增持评级。

　　未来一年GMV或增长稳定。虽然17财年GMV只录得22%的同比增长,我们预计18年度的GMV增长可小幅回升至24%。国家统计局在3M17的强劲的网上零售数据来源于快速扩张的快速消费品类别的渗透率提升和虚拟商品在线销售的告诉增长。鉴于消费习惯养成的可持续性,我们认为增长趋势可持续一段时间,但长期放缓趋势不变。

　　移动端仍有空间。移动端收入在一季度占比85%,我们预计这个数字今年底会上升至90%左右。移动端的货币化率从16财年的2.6%上升至17财年的3.0%,我们预计在18年内,随着内容驱动的营销服务上升,移动ARPU上升会继续拉动该转化率至3.1%。移动增速拉动核心商务业务增速,预计18财年收入可达27%同比增幅。

　　云增长跟我们预测一致的是随着阿里云上产品多样化的不断扩充,付费用户的平均付费水平也有所提升,环比上升7%。我们预计下个财年阿里云仍能保持90%以上的平均同比增速,拉动整个阿里巴巴营收增速至同比33%。

　　利润率下滑收窄。17财年营收成本占比(剔除SBC)上升了5个百分点,我们维持之前预测改成本占比将在18财年上升1-2个百分点主要由于天猫超市的扩张和银泰零售(1833HK)的整合所影响,而娱乐板块和云业务板块的利润率缩窄或抵消部分影响。

　　维持增持。我们将18财年调整后每股收益预测从28.6元上调至29.7元人民币(同比增长27%)19财年由34.9元上调至37.5(同比增长26%),增加2020财年每股收益为人民币46.9元(同比增长25%)。我们相应调整基于分部加总法的目标价到140美元,相当于33xFY18EPE,7.5xFY18EPB,1.2xPEG,24.6xEV/Ebitda,and0.5xP/GMV。鉴于股价仍有16%的上升空间,我们维持增持评级。（来源：申银万国证券；文/Mae Huang；编选：中国电子商务研究中心）