(电子商务研究中心讯)　　1Q17收入同比增长41.2%;non-GAAP盈利14.6亿,超2016全年

　　京东1Q17实现GMV约1841亿人民币,同比增长42%;收入约762亿,超过约736亿的一致预期,同比增长41.2%。公司本季度活跃用户数达2.365亿,同比增长40%。单个订单规模亦有2%的提升。

　　1Q17公司实现GAAP口径净利2.39亿,为上市以来第一次GAAP口径盈利。公司实现non-GAAP口径净利14.6亿,超过去年全年水平。公司1Q17实现自由现金流41亿,现金流状况良好。

　　自营规模效应+第三方盈利拉动,1Q17利润率提升显著

　　公司本季度毛利率由去年同期的14.4%提升至16.1%。毛利率的提升,除了季节性(无大型促销)因素外,主要来自第三方高毛利业务的拉动,以及规模效应下自营毛利率的提升(由去年同期7.5%提升至8.3%)。

　　公司一直以来以自营和自建物流为主的模式,不可避免带来一段时间内的高投入和低利润率。但“阵痛期”的同时,用户体验的提升、粘性的加强、市场份额的扩张却为接下来规模效应的释放打下了坚实基础。2016年公司的non-GAAP盈利、1Q17公司的GAAP盈利均是厚积薄发的结果。

　　轻资产模式尝试线下加盟店,成立物流子集团为物流赋能

　　京东宣布将开设10000个家电专卖店、5000个母婴体验店、一百万个便利店,均采用加盟模式。线下店的设立可以帮助京东向电商覆盖成本高的地区进行渗透。轻资产的模式也可以避免对利润率的拖累。

　　在2016年11月宣布物流对外开放之后,2017年4月公司宣布成立物流子集团。京东物流目前拥有263个大型仓库、580万平方米仓储面积,以及中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包等六大物流网络。虽然目前京东物流收入只占公司总收入1%,但赋能后的物流子集团将有望从成本中心转变为利润中心,预计将对公司运营利润率的提升做出显著贡献。

　　目标价45美元,重申增持评级

　　我们预计京东未来三年收入CAGR约27%,non-GAAP净利率有望在2020年达到2%。我们对京东电商业务进行DCF和EV/sales(1x 2017e EV/Sales)双重估值,综合得到目标价45美元。重申增持评级。（来源：光大证券；文/秦波）