(电子商务研究中心讯)　　跨境通(002640)

　　2017年Q1净利润同比增长83%，预计17年中报同比增长90-120%，高增长符合预期。1)公司17Q1收入26.5亿元，同比增长51%，归母净利润1.6亿元，同比增长83%，EPS为0.11元。公司由收入导向转为利润导向，今年着重抓精细化管理，供应链优势与规模效应显现，净利率有所提升。2)预计17年中报归母净利润增长90%-120%至3-3.4亿元。预计17年业绩将逐季走高，基本面向好，全年业绩维持高增长。3)跨境通总经理徐佳东公告未来2个月内增持不低于5000万元股份，彰显对公司信心。

　　服装站调整见底已回升，电子站保持高增长，第三方平台以利润为导向，做精细化管理。一季度公司实现收入26.5亿元，子公司帕拓逊同比增长100%，出口B2C规模约20亿元左右，其中1)服装自营网站因流量调整，同比下滑10%左右，16Q1是收入和服装利润的高点，我们通过第三方数据检测到，今年一季度服装站Zaful流量年初至今上升超40%，预计二季度服装业绩将同比明显回升；

    2)电子站Gearbest预计同比仍保持100%以上增长，且有望成为自赋流量的海外版“京东”，该站在全球网站排名300名，购物网站排名46名，发展迅速。17年将加强10多个小语种站点建设；目前主要自有网站均已推出App，移动端流量提升显着；

    3)第三方平台预计增长50%左右，主要因公司进行战略调整，以利润为导向，精简了部分盈利能力较差的业务，我们相信一季度是调整期，二季度将保持快速增长。

　　毛利率稳定，规模优势和精细化管理提升净利率，资产质量较为稳健，现金流有待改善。1)公司进行产品结构调整，电子增速快于服装增速，导致毛利率同比微降0.6pct至49.3%。免费流量和规模优势进一步显现，销售费用率下降3.3pct至40.7%，管理费用率和财务费用率保持稳定。今年进行有质量的精细化管理，净利率提升1.16pct至6.17%。

    2)公司今年将更加重视资产质量，预计年末将看到将明显改善。存货从年初25.7亿元下降至25.5亿元，应收账款从年初5.61亿下降至5.48亿元，应付账款从年初8.56亿降低至2.81亿元，支付供应商货款导致17Q1经营性现金流净额为-5.4亿元，较去年同期净流出增1.45亿元。

　　跨境电商行业空间大，潜力足，资本化加速，公司作为布局最全的公司将受益。1)跨境电商行业进口+出口规模6.3万亿，公司主要业务跨境出口B2C市占率不足1%，未来空间足。

    2)近期跨境电商行业密集资本化，认知加深推动行业市场影响力。三家第一梯队跨境电商近期集中公告拟被A股上市公司并购：通拓科技(16年收入增长67%至22亿元)；有棵树(16年收入增长141%至25亿元)；爱淘城(16年收入增长83%至3亿元)拟登陆A股。跨境板块集中资本化有助于提升市场关注度，跨境通作为业务板块最齐全、规模最大的龙头公司，分块业务在收入量级均为行业第一，行业高速发展必然受益。

    3)拟收购进口母婴电商龙头优壹电商，进一步完善跨境生态圈布局。优壹主打母婴、保健、个护等产品，与达能、雀巢、辉瑞、恒天然等顶级品牌商合作密切，16年收入20亿元，扣非净利润约1亿元，预计17年业绩实现30%-50%增长。

　　跨境通是A股成长性最好的公司之一，目前股价被低估，大股东增持彰显信心，维持“买入”评级。预计公司17年主业有望实现收入180亿，归母净利润近8亿元，高增长持续，预计17-19年EPS为0.55/0.83/1.05元，对应PE29/19/15倍，对应PS为1.24倍。预计优壹电商17年收入30亿，净利润1.5亿，考虑并购优壹，备考归母净利润有望达9.5亿元，对应PE仅26倍，PS为1.18倍，增长高，估值低，维持“买入”评级！（来源：申万宏源 文/王立平 唐宋媛 编选：中国电子商务研究中心）